投资评级与目标价 - 报告给予安踏体育(02020.HK)“买进”评级 [5] - 目标价为89港元，基于2026年1月26日收盘价76.35港元，潜在上涨空间约为16.6% [1] 核心观点与事件概要 - 公司拟以15亿欧元（约122.8亿元人民币）收购全球知名运动品牌PUMA SE的29.06%股权，交易完成后将成为其最大股东 [9] - 公司公布了2025年第四季度及全年流水情况：安踏主品牌全年零售额同比低单位数正增长，但第四季度同比低单位数负增长；FILA品牌全年零售额同比中单位数正增长，第四季度录得中单位数正增长；其他品牌全年零售额录得45%-50%正增长，第四季度录得35%-40%正增长 [9] - 报告认为，收购PUMA将扩大公司品牌版图，补足其在欧美市场和足球领域的短板，提升全球竞争力 [9] - 尽管主品牌第四季度流水因大盘承压、春节较晚等因素略有承压，但FILA延续改善趋势，户外品牌（如DESCENTE、KOLON）虽增速因基数抬升而放缓，但仍维持良好增长 [9] - 展望2026年，主品牌通过改进电商品规划、门店优化和产品力提升，有望恢复正增长；FILA改善趋势不变；户外品牌对公司业绩的影响将逐步加强 [9] - 公司近年来外延并购活跃，包括2025-2026年迄今收购狼爪、参股MUSINSA及计划收购PUMA，为长期发展提供扩容可能性 [9] 财务预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025-2027年归属普通股东净利润分别为132.48亿元、149.62亿元和169.18亿元人民币，同比增速分别为-15%、+13%和+13%（注：2025年同比下滑主要因2024年同期存在Amer Sports上市收益，剔除该事项后2025年净利润同比增约12%） [9] - 预计2025-2027年每股盈余（EPS）分别为4.72元、5.33元和6.02元人民币 [9] - 基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为14倍、13倍和11倍 [9] - 预计2025-2027年每股股利（DPS）分别为2.11、2.38和2.69港元，对应股息率分别为2.76%、3.12%和3.52% [11] 公司基本情况与产品结构 - 公司属于纺织服饰行业，H股总市值为2,158.46亿港元，总发行股数为27.9665亿股 [1] - 主要股东为汇丰国际信托有限公司，持股53.01% [1] - 产品组合中，鞋类占比42.5%，服装占比54.2%，配饰占比3.3% [2]