报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析，认为铜价倾向延续震荡，氧化铝短期现价承压，铝价近期受地缘事件影响背离基本面，锌价高位震荡，铅价低位运行，镍及不锈钢高位震荡需谨慎，锡市跟随银价且交易所风控加强，碳酸锂价格高位震荡不确定性强，工业硅基本面边际好转但下游整体偏弱，多晶硅预计维持震荡运行 [2] 各品种总结 铜 - 行情：上周沪铜连续在10万一线交投，周一在短期均线上方震荡收阴，市场关注地缘局势，经济指标引导降温 [2] - 国内供需：上游铜精矿进口TC下调，更多进口废铜及含税再生铜原料流向冶炼；下游高铜价抑制采购需求，精铜杆产能开工率回升到67.98%，铜板带等行业维持低景气度，SM国内社库周一减少5700吨至32.45万吨，现货沪粤贴水幅度在200元/吨以上 [2] - 海外：部分上市矿企调整2026年铜生产计划，略微上调产量目标的龙头企业暂时多于减量家数，印尼Grasberg预计下半年将产区开工率提高到85% [2] - 走势：倾向铜价延续震荡，关注短期均线位置博弈 [2] 铝及氧化铝 - 氧化铝：国内运行产能965万吨，环增30万吨，平衡显著过剩，阿拉丁周度库存增7.1万吨至505.9万吨，一季度山西河南使用进口矿平均现金成本降至2600元附近，成本仍有下降空间，短期现价承压，企稳需等待规模减产，基差走低时盘面逢高偏空参与 [2] - 供应：国内电解铝运行产能缓慢增至4160万吨以上，新疆天山铝业和内蒙古电投扎铝二期投产中 [2] - 需求：上周国内铝下游龙头开工率环比提升0.7%至60.9%，铝线缆开工率环比回升，春节临近开工将回落 [2] - 库存和现货：上周铝锭社库增加2.8万吨至77.7万吨，较去年同期增加近30万吨，铝棒社会库存增加1.6万吨至23.5万吨，现货升贴水波动有限，华南铝棒加工费再度跌至负值 [2] - 走势：近期地缘事件令有色金属行情背离基本面，需警惕资金获利了结，关注高位空配 [2] 锌 - 走势：基本面供需双弱主导盘面，成本和消费博弈下，锌价高位震荡，沪伦比围绕7.6上下运行，锌锭现货进口亏损2200元/吨左右 [2] - 现货与供应：LME锌处正向市场，0 - 3个月现货贴水32.62美元/吨，LME锌库存11.15万吨，SM社库11.68万吨，内外盘库存水平基本相当，内外盘价差收敛难度大；炼厂采购进口矿热情升温，进口矿TC环比回落3.5美元至29.75美元/干吨，港口锌精矿库存环增3.7万吨至28.6万吨，国内矿紧局面有所缓解，国产矿TC持稳1500元/金属吨，炼厂检修与复产并存，供应端压力不大 [2] - 消费：春节临近，消费有转弱预期，华北地区环保扰动时有发生，高锌价抑制终端需求，部分企业提前放假，商家对节后市场信心不足，备库谨慎 [2] - 走势：跟踪炼厂动态，除非国内炼厂减产超预期，否则沪伦比进一步回升难度仍偏高，长假临近，阶段性供大于求预期不改 [2] 铅 - 行情：终端消费偏弱，铅锭进口窗口打开，随运输恢复，铅价延续低位偏弱运行 [2] - 现货与供应：LME铅库存21.5万吨，现货贴水4.56美元/吨，铅锭现货进口利润收窄200元/吨，矿端偏紧，国产矿TC环比下滑50元至250元/金属吨，进口矿TC环比下滑5美元至 - 150美元/干吨，废电瓶价格抗跌，再生铅炼厂亏损面积扩大，下方成本支撑偏强；1月海外过剩压力向国内传导，2月进口量预计下降，国内消费亦偏弱，原生铅炼厂1月下旬集中复产，期现价差超120元/吨，交仓有利可图，SMBH社库增至3.52万吨，部分再生炼厂因成品积压提前停产放假 [2] - 消费：终端消费偏弱，铅酸蓄电池企业成品库存积压，开工率70%，春节前备货需求不足，放假时间长于往年且提前 [2] - 走势：春节临近，铅基本面预期偏弱，内外盘铅价以过剩主导下的低位震荡看待 [2] 镍及不锈钢 - 期货：沪银上周高位震荡，市场交投回落，持仓缓慢回升，沪不锈钢走势类似，成交扩大 [2] - 宏观与需求：银矿供应短缺预期下，期货有支撑，冶炼厂看涨情绪强烈，上游报价上涨；不锈钢现货价格冲高后，下游畏高情绪升温，采买谨慎，成交主要集中于期现套利操作，货源淤积流通环节，钢厂库存低位，贸易商挺价意愿强烈，支撑现货偏强运行 [2] - 现货与供应：现货端，金川升水6500，进口镍升水350元，电积镍升水150元，金川现货报价抗跌，高镍铁镍价在1043/镍点，上游价格开始反弹传导，短期为政策情绪主导；纯镍库存降200吨至6.6万吨，镍铁库存在2.93万吨，不锈钢库存基本持平在84.4万吨 [2] - 走势：市场畏高情绪出现，建议谨慎 [2] 锡 - 行情：上周五夜盘锡追随白银涨势增仓再创高，本周前两个交易日，伴随风控升级，价格快速回吐涨幅，波动加剧，价格脱离基本面预期，高位调整风险大 [2] - 供应：Alphamin Q1产量环减4%，2025年实现7%产出增速，今年目标回到2万吨/年；印尼林业部整顿非法采矿，1月受配额审批影响为出口淡季，预计减少出口；12月中国锡精矿进口实物吨稳增，单月粗算精矿金属吨进口量为下半年以来最大，国内锡精矿TC报价上调，春节前后原生锡生产稳定，再生锡开工率低迷，市场供应题材未影响基本面供应判断 [2] - 消费：市场关注光伏出口退税窗口期排产变动，但高银价及铜锡价格侵蚀退税税率，欧美库存高且处于淡季，组件企业增产可能有限，一季度产出增幅预计在8%水平、累计约136GW，对锡消费拉动约1200吨，两市显性库存持续攀升，伦锡库存7065吨，LME0 - 3月贴水245美元，SMM社库上周增加5700吨至10678吨 [2] - 走势：市场跟随银价，交易所风控加强 [2] 碳酸锂 - 期货：上周碳酸锂期货震荡冲高，交投活跃，持仓结构具有脆弱性 [2] - 现货：沪电碳现货走强报18.15万元，工碳价差3500元/吨，海外矿山有放货意愿，周内有拍卖活动，非洲来矿增量显著，原矿占比由11月的7%增至12月的20% [2] - 宏观与需求：下游材料厂开始为二月生产备货，对现货需求有一定支撑，出口退税政策退坡使下游电池企业订单增加，生产进度加快 [2] - 供应：市场总库存下降800吨至10.9万吨，冶炼厂库存基本持平在1.98万吨，下游库存增2000吨至3.8万吨，贸易商降300吨至5.15万吨，贸易商囤货信心松动，中游环节库存偏高，现货可能有抛售，澳矿报价维持强势 [2] - 走势：碳酸锂价格高位震荡，短期不确定性极强，注意风险防控 [2] 工业硅 - 期货：上周工业硅期货震荡抬升逼近9000元/吨，周初大厂减产提振后成交边际走弱 [2] - 供需：供应端内蒙古硅炉部分减产、1月底新疆大厂存减产预期，开工率持续走低，供需双减，无新增产量则供应稳步收缩；需求端多晶硅开工率与现货价同步下行，2月产量或回落至9万吨拖累需求，有机硅开工率稳68%，铝合金开工率持平，铝价走弱提振采购但再生铝企业或提前休假，后续开工率偏淡 [2] - 库存：库存高企至5.6万吨，周环增1000吨，春节临近汽运运力收紧，库存消化节奏受制约 [2] - 走势：基本面边际好转但下游整体偏弱，2月预计温和去库、幅度有限，短期现货涨价动能不足，期货受减产预期短期拉涨，关注整数关口表现 [2] 多晶硅 - 价格：多晶硅期货4.8万元/吨前低获支撑，减仓下盘面小幅回升，现货成交清淡，厂商主动调价，致密料5.4万元/吨，周跌1000元/吨 [2] - 供需：供应端1月排产10.38万吨、月环比减1.17万吨，2月或进一步降至9万吨；硅片价格走弱，电池片因高银价倾向代工、增产谨慎，组件价格涨势放缓，市场现低价抛货 [2] - 库存：多晶硅库存升至33万吨、环增9000吨，期货仓单周超2000手，整体库存压力显著 [2] - 走势：期货前低获技术性支撑，但现货降价难提振成交，下游因高银价提产谨慎，“抢出口”对需求提振有限，采购拉动偏弱，库存压力持续加大，厂库高企且期货仓单加速增加，交割品范围扩大存预期但待交易所正式指引，交易规则趋严下，基本面与预期共同压制反弹空间，预计维持震荡运行 [2]