行业投资评级 * 报告对金属、非金属与采矿行业维持“看好”评级 [8] 核心观点 * 报告核心观点为“贵金属领衔，金属全面上行”，并继续推荐铜铝的春季行情 [1][2][5] * 贵金属方面，地缘风险升级继续推升金银震荡上行，应重视贵金属股的弹性修复 [5] * 工业金属方面，在降息预期与美国囤铜共振背景下，铜铝商品短期依然强势，中期经济底部与供需结构优化将带来弹性 [2][6] * 能源金属及小金属方面，2026年是碳酸锂权益的拐点之年，应重视其第二轮行情；战略金属（稀土、钨）迎来价值重估；钴、镍则因供给集中度高及海外资源国政策控制供给而存在机会 [7] 分板块总结 贵金属 * 价格表现：本周白银继续冲高，金银比跌至近50，创13年新低；COMEX黄金突破4900美元/盎司，但波动加剧 [5] * 上涨驱动：1) 地缘冲突（美伊局势升级、格陵兰岛主权争议）催化避险需求 [5]；2) 白银供需矛盾激化，全球库存较低且美国“232调查”关税风险加剧供应扰动 [5]；3) 资金博弈加剧，虽有被动抛售和保证金上调，但投机资金逢调整回补 [5] * 后市展望：维持去美元化与降息交易将推升金价的判断；未来两季度白银相较黄金和铜可能更具弹性 [5] * 选股思路：应从PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值 [5] * 建议关注：招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [5] 工业金属（铜/铝） * 价格表现：本周LME 3月期铜上涨2.5%至13129美元/吨，期铝上涨1.3%至3174美元/吨；SHFE主力合约期铜上涨0.6%至10.13万元/吨，期铝上涨1.5%至2.43万元/吨 [6][24] * 宏观驱动：美债利率下行及日元大涨压制美元，推动工业金属上涨 [6] * 基本面数据：本周铜库存周环比增加5.23%，年同比增加127.95%；铝库存周环比增加5.09%，年同比增加24.97% [6]。山东吨电解铝税前利润周环比增加169元至7814元 [6]。电解铝产能利用率为98.74%，环比上升0.44个百分点 [6] * 核心观点：继续推荐铜铝春季行情 [2][6] * 短期：美国囤铜趋势未改，叠加联储主席人选可能公布，铜价仍易冲高，并为铝等补涨金属打开空间 [2][6] * 中期：美联储引领全球趋势宽松将促进铜铝周期上行 [2][6] * 权益端观点：铜铝板块极具性价比，低估值适逢年初险资增配概率较大，春季行情已提前 [6]。商品长期价格中枢将稳中有升，原因包括：逆全球化导致资源品价格中枢抬升、货币宽松、供给受阻成本上行、AI发展拉动电力需求 [6] * 建议关注： * 铜：【资源量增】洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、藏格矿业、宏达股份等；【冶炼补涨】江西铜业、铜陵有色等 [6] * 铝：【弹性与高股息】中孚实业、云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、宏创控股及华通线缆等 [6] 能源金属与小金属 * 锂：自12月以来碳酸锂权益相对商品滞涨，若价格站稳15万元/吨以上，权益或将开启第二轮修复 [7] * 战略金属（稀土、钨）：我国加强两用物项对日本出口管制，战略金属再获价值重估 [7] * 稀土磁材：战略价值持续，板块公司业绩同比改善明显，传统需求触底叠加人形机器人应用落地加速，中长期需求有望修复 [7] * 钨：钨价持续上行，本轮上涨更多源于供给逻辑，在供给刚性延续下，长期价格中枢有望抬升 [7] * 钴、镍：供给集中度较高，受海外资源国政策控制 [7] * 钴：刚果金钴配额分配落地，2025-2027年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌 [7] * 镍：印尼2026年镍矿RKAB拟定为2.5-2.6亿吨，若执行有力，行业将迎来反转，价格弹性可期 [7] * 建议关注： * 稀土：中国稀土、广晟有色、北方稀土；磁材：金力永磁等 [7] * 钨：厦门钨业、中钨高新 [7] * 锂：天华新能、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份 [7] * 钴镍：华友钴业、中伟股份、伟明环保 [7] 市场行情回顾 * 行业指数：本周上证综指上涨0.84%，长江行业分类中金属材料及矿业指数上涨6.28%，排名第6位（6/32），跑赢上证综指5.44个百分点 [14][18] * 子板块表现：有色金属类子行业全面上涨，其中贵金属板块上涨18.81%，基本有色金属板块上涨3.67%，能源金属板块上涨1.39%，稀土磁材板块上涨1.66% [14][18] * 个股表现：周涨幅居前的有色金属个股包括志特新材（+49.21%）、湖南白银（+47.44%）、四川黄金（+46.74%）等 [22] * 商品价格： * 基本金属：LME 3月期锡大涨18.0%，期镍上涨6.4% [24][26] * 贵金属：COMEX黄金上涨8.3%，COMEX白银上涨14.8%；SHFE黄金上涨8.1%，SHFE白银上涨11.0% [24][27] * 锂盐：国内电池级碳酸锂均价上涨8.3%至170元/公斤，电池级氢氧化锂均价上涨9.3%至164元/公斤 [25][29]