报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市(维持)” [1] 报告核心观点 - 2025年12月券商板块扭转了频创调整新低的弱势格局但未明显转强 板块呈现分化反弹 头部券商显著转强 板块平均P/B震荡区间下移至1.334-1.476倍 [6][7][14] - 2026年1月上市券商母公司口径单月整体经营业绩预计将回升至近12个月以来的高位 实现完美开局 [6][48] - 目前券商板块整体持续偏弱运行 后续转强需待行业基本面与政策面共振 在2026年证券行业将持续处于本轮上升周期的预期下 板块平均估值持续走低的空间相对有限 如果板块估值再度下探1.3倍P/B 是再度布局的良机 [6][51][52] 2025年12月券商板块行情回顾 - 整体表现：中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨2.73% 跑赢沪深300指数(上涨2.28%)0.45个百分点 在中信一级行业指数中排名第15位 环比上升15位 [7] - 成交情况：全月振幅为7.23% 环比下降0.61个百分点 成交7354亿元 环比增加20.2% 在连续三个月缩量后小幅放量 [8] - 个股分化：42家单一证券业务上市券商中27家上涨 环比增加24家 近三分之二个股出现修复 但全月跑赢券商指数的个股仅13家 环比减少4家 占比31.0% [11][12] - 头部券商走强：头部券商(除中国银河外)整体表现显著转强 华泰证券(上涨12.60%)、中信建投(上涨8.04%)等代表性个股领涨板块 [11][13] - 估值变化：板块平均P/B最高为1.476倍 最低为1.334倍 震荡区间上下限环比同步降低 截至12月31日收盘为1.457倍 [14] 影响2025年12月上市券商月度经营业绩的核心市场要素 - 自营业务：权益市场走强 固收市场延续弱势 自营业务月度投资收益在连续两个月回落后实现回升 总量回升至年内中低位水平 [6][23] - 权益市场：各主要指数普涨 创业板指上涨4.93% 上证指数上涨2.06% 沪深300指数上涨2.28% 权益类自营环境环比明显改善 [20][21] - 固收市场：十年期国债期货指数全月下跌0.05% 中证全债(净)指数下跌0.31% 固收自营业务经营环境低位徘徊 [22] - 经纪业务：全市场日均股票成交量为18,810亿元 环比下降1.8% 但月度股票成交总量为43.26万亿元 环比增长13.0% 经纪业务景气度持续回升并维持在年内中高位水平 [6][26][27] - 两融业务：截至12月31日 全市场两融余额为25,407亿元 环比增长2.7% 以接近历史最高点收官 2025年两融日均余额为20,793亿元 较2024年增长32.7% 增幅环比扩大2.9个百分点 业务贡献度持续提高 [6][30][32] - 投行业务：股权融资规模为703亿元 环比增长20.1% 债权融资规模为10,655亿元 环比下降33.5% 投行业务总量环比保持平稳 维持在年内中高位水平 [6][36] 上市券商2026年1月业绩前瞻 - 自营业务：权益自营快速回升至较高景气度 固收自营有望改善 自营业务月度投资收益预计将进一步明显回升 总量将回升至近12个月的高位水平 [6][44] - 权益市场：1月以来各权益类指数普涨且涨幅扩大 科技成长及中小市值类指数领涨 科创50指数由弱转强 权益自营经营环境明显升温 [37][38][42] - 固收市场：在央行流动性呵护及配置资金加大买入力度下 债市偏强运行 各固收指数普遍低位反弹 固收自营环境环比回暖 [43][44] - 经纪业务：1月全市场日均股票成交量在连续三个月下滑后快速回升 总量确定性将创月度历史新高 经纪业务景气度将回升至历史高位 [6][45] - 两融业务：1月上半月两融余额加速攀升并持续刷新历史新高 1月16日达2.73万亿元 虽然融资保证金比例上调 但余额增势暂缓后保持高位 预计两融业务对业绩的贡献度将进一步明显提高 [6][46] - 投行业务：受再融资规模增长带动 1月股权融资规模环比明显增长 债权融资规模预计保持稳定 行业投行业务名义总量将实现增长 [6][47][48] 投资建议 - 板块现状：2026年1月券商指数月初放量上涨后持续性震荡回落 已转为小幅下跌 短周期格局延续弱势 月内大多数交易日板块平均P/B在1.40倍-1.45倍的窄幅区间内波动 [6][49] - 政策环境：2026年是“十五五”开局之年 证监会系统工作会议强调持续深化资本市场投融资综合改革 证券行业将持续处于本轮上升周期中 [50][51] - 配置建议：建议关注龙头类、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商 以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商 [6][52]