报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价探低回升 预计短期内有望上探前期历史高位 但冲击前高后仍面临多杀多局面 需谨慎追多 [3] - 大宗商品成为抗通胀核心资产 资金有望沿贵金属→工业金属路径扩散 铜等品种接力上涨 但铜短期面临关税预期及库存转换风险 [3] 各部分内容总结 月度平衡表 - 2025 - 2026年各月铜总产量、抛储量、进出口量、总供应、总消费、过剩量等数据及同比、累计同比情况 [4] - 本期平衡表部分时间进口、出口、总供应、总消费、过剩量有调整 [4] 周度基本面情况 主要矿企新闻更新 - 证监会同意20号胶期权、低硫燃料油期权、国际铜期权注册 [7] - 紫金矿业旗下巨龙铜矿二期建成投产 达产后年矿产铜将提高至约30 - 35万吨 [7] - 智利凯普斯通铜矿因罢工停产 [7] - 麦克莫兰铜金2025年Q4调整后EPS超预期 计划2026年Q2重启印尼Grasberg矿山 [7] - ICSG称全球精炼铜市场2025年11月供应过剩9.4万吨 前11个月累计过剩20.6万吨 [7] - 力拓集团2025年铜当量产量增长8% 2026年各产品产量有目标区间 [7] 铜精矿/粗铜加工费 - 上周铜精矿现货TC小幅下调 市场活跃度一般 预计现货TC继续承压 内贸铜精矿市场平稳 预计计价系数高位持稳或小幅上行 [12] 铜精矿港口数据 - 上周中国16港进口铜精矿当周库存72.3万吨 较上周增3.1万吨 主要增量来自防城港港 [15] 冶炼利润 - 上周零单TC价格下滑 硫酸价格千元关口下方 铜价平盘 冶炼企业长单盈利780元/吨 零单亏损710元/吨左右 [20] 沪铜价差结构 - 上周铜价平盘 国产到货多 进口有限 下游采购谨慎 持货商贴水报价 近月合约Contango结构月差扩大 维持春节及二季度后正套操作建议 [22] 伦铜结构曲线 - 截至1月23日 伦铜库存略增 注销仓单比例略降 cash月贴水66.06美元/吨 关注美国货源是否流出海外非美地区 [30] 伦铜持仓与仓单集中度 - LME的Futures Banding Report显示铜价多头短期轻仓持仓增加 空头中期轻仓持仓增加至中等持仓 远期轻仓仓位下降 [32] - Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所增加 [33] 沪伦比值变动 - 近期铜价平盘 沪伦比价7.8附近 进口窗口亏损1400元/吨 预计比价维持趋弱态势 [35] 废铜市场 - 废紫铜市场交投冷清 上游谨慎 下游刚需采购 成交分化 [38] - 废黄铜价格重心下移 上游谨慎补库 下游需求疲软 出货不佳 采购需求削弱 [38] 下游企业及终端 - 精铜杆企业开工未恢复常态 上周五补货 本周前期交货 产出与此前基本持平 [40] - 再生铜杆厂家生产未见好转 原料补充难 销售不顺畅 后续产出或受影响 [40] - 铜管企业产量小幅提升 价格回落 需求受年末补库和订单交付驱动 大型企业带动供应 [40] - 铜箔市场供应稳定 电子电路和锂电铜箔供需宽松 [40] - 铜板带市场开工变化不大 价格震荡向下 下游节前备货 整体需求增加 大型企业生产稳定 中小企业谨慎 [40] 库存变动 - 近期国内库存高位 LME及CMX、保税区等库存均增加 [43] 保税区库存变动 - 1月19日 上海、广东两地保税区铜现货库存累计11.83万吨 较12日降0.64万吨 较15日增0.08万吨 [46] 上海地区社会库存 - 本周初 上海库存20.41万吨 较19日增1.24万吨 较22日增0.82万吨 延续累库 [50] 广东地区社会库存 - 本周初 广东库存4.53万吨 较19日降0.34万吨 较22日降0.22万吨 延续小幅去库 [56] 无锡地区社会库存 - 本周初 江苏库存8.65万吨 较19日降0.40万吨 较22日增0.13万吨 [65] CFTC持仓 - 1月20日CFTC持仓显示 非商业多头与空头持仓占比分别为36.5%、17.6% 多头增加0.4% 空头增加1.3% 市场主动性增加 [72] - 非商业净多头持仓为52575张 COT指标0.822 铜价强势略收敛 [72]