报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“超配”评级 [1][4][75] 报告核心观点 - 我国调味品行业市场规模稳步扩张，行业集中度有提升空间，BC端（餐饮与家庭零售）共振有望推动行业发展，头部企业有望凭借品牌与供应链优势巩固市场地位 [4][11][29][75] 根据相关目录分别总结 1. 我国调味品行业市场规模稳步增长，酱油是第一大品类 - 行业市场规模从2019年的4081亿元增长至2024年的4981亿元，年均复合增速为4.07% [4][11] - 预计2024-2029年行业复合增长率将达到7%，高于全球6.2%的平均水平 [13] - 基础调味品占比约75%，复合调味品占比约25% [15] - 复合调味品市场规模从2019年的85.7亿元增长至2024年的126.6亿元，年均复合增速为8.12%，快于行业整体增速 [17] - 酱油是调味品第一大品类，2025年第一季度市场份额占比约21% [21] 2. 我国调味品形成一超多强竞争格局，集中度有提升空间 - 行业形成以海天味业为首的“一超多强”格局，2024年海天味业营业总收入超过200亿元，位居行业之首 [24] - 行业竞争格局相对分散，2024年海天味业市场份额仅为4.8% [25] - 2023年中国调味品行业前五大企业市场集中度（CR5）为10.9%，低于美国的24.0%和日本的28.5%，龙头企业市场份额有较大提升空间 [26][30] 3. BC端共振，推动行业发展 3.1 渠道结构以餐饮为主 - 2024年调味品消费渠道中，餐饮端占比49%，家庭端占比34%，食品加工渠道占比17% [32] - 餐饮端调味品人均摄入量为7.2克/公斤食物，约为家庭端（4.5克/公斤食物）的1.6倍 [35][38] 3.2 B端：餐饮回暖等因素有望带动需求 - 2025年我国社会消费品零售总额为50.12万亿元，同比增长3.7%，消费呈弱复苏态势 [39] - 国家消费政策定调积极，后续促消费政策范围和力度有望加大，餐饮消费场景回暖有望带动调味品需求增加 [42] - 我国餐饮连锁化率从2020年的15%提升至2024年的23%，连锁化趋势将带动对定制化、标准化调味品的需求 [47][52] - 外卖市场规模从2019年的5980亿元增长至2024年的12705亿元，年均复合增速为16.27%，增加了餐饮端对调味品的采购需求 [53] 3.3 C端：健康与人口结构等因素推动结构升级 - 2023年消费者对零添加调味品的需求达90.8%，对少糖、少盐调味品的需求比例分别为68.0%和61.4%，健康化是重要趋势 [56] - 我国65岁及以上人口占比从2016年的10.80%增至2024年的15.60%，“一人户”家庭数占比从14.10%增至19.50% [64] - 露营经济核心市场规模从2020年的460亿元增长至2024年的2139.7亿元，年均复合增速约47% [65] - 人口结构变化与消费场景外延带动调味品开拓小型化、多样化产品 [67] 4. 原材料价格分析 - 以海天味业为例，主要原材料采购金额占比：大豆约17.6%，白砂糖约14.4%，玻璃瓶约12.2% [68][73] - 2026年1月20日黄豆价格为4188.20元/吨，月环比下降2.35%；1月27日豆粕价格为3178.00元/吨，月环比增长1.40%；玻璃现货价为13.05元/平方米，月环比增长0.93% [71] - 考虑到调味品企业具有提前锁价能力，预计成本整体可控 [71] 5. 投资策略与标的 - 维持行业超配评级，期待餐饮复苏与零售端产品结构优化共同带动行业发展 [4][75] - 头部企业可凭借品牌与供应链优势，通过创新品类、提高渗透率等方式巩固市场地位 [4][75] - 建议重点关注海天味业、中炬高新、千禾味业等公司 [4][75][76]