报告行业投资评级 - 看好券商板块 [3] 报告核心观点 - 券商板块景气度向好 内外展业环境顺风顺水 当前处于基本面与估值错配阶段 建议关注板块的贝塔属性 [3] - 重申重视2026年券商板块并购重组投资逻辑线 并购助推头部做大做强 行业集中度提升是政策与市场驱动下的结构性变革 有望优化竞争行为并提升ROE [3] - 预计券商板块2025年业绩同比高增 关注轻重资产再平衡趋势 [3] 行业业绩与预测 - 预计券商板块2025年实现营业收入5868亿元 实现证券主营收入5704亿元 同比增长37% 实现归母净利润2177亿元 同比增长47% [3] - 预计券商板块2025年第四季度实现营业收入1672亿元 实现证券主营收入1589亿元 同比增长21% 环比下降5% 实现归母净利润487亿元 同比增长11% 环比下降25% [3] - 2025年前九个月 42家上市券商营收、归母净利润的CR3分别为30.7%、34.3% 分别较2024年提升1.5个百分点、0.4个百分点 [3] - 从2025年证券主营收入结构预测看 总投资收入占比最高 达43% 经纪业务收入占比28% 投行与资管业务分别占比7%和8% [4] 标杆公司案例分析 - 国泰海通发布2025年业绩预增公告 预计实现归母净利润275.33~280.06亿元 同比增长111%115% 其中第四季度预计实现归母净利润54.659.3亿元 同比增长56%~69% 环比下降14%~6% [3] - 国泰海通业绩核心增量来自资本市场活跃度与景气度上行带来的财富管理、机构与交易业务同比增长 以及吸收合并海通证券所产生的负商誉计入营业外收入 [3] - 国泰海通2025年第四季度计提信用减值16.0亿元 计提其他资产减值损失2582万元 合计计提资产减值损失16.3亿元 其中长期应收款、应收融资租赁款带来的信用减值损失合计8.89亿元 占比55% 主要来自吸收合并新增的海通恒信融资租赁业务 [3] - 海通恒信2025年业绩快报显示 预计年末资产总额1078亿元 较上年末下降3.2% 全年实现营业收入68.2亿元 同比下降4.5% 实现净利润14.2亿元 同比下降5.8% 全年ROE为7.54% 同比提升0.56个百分点 [3] 行业并购重组动态 - 2025年行业并购重组活跃 案例包括国泰君安和海通证券、中金公司和东兴证券及信达证券、国信证券和万和证券、国联证券和民生证券、西部证券和国融证券等 [3] - 并购重组在政策主导、资本推动和战略协同下快速落地 旨在提规模、跨区域、补短板 [3] 投资主线与标的推荐 - 推荐三条投资主线：1) 受益于行业竞争格局优化 综合实力强的头部机构 推荐国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [3] - 推荐三条投资主线：2) 业绩弹性较大的券商 推荐华泰证券A+H、招商证券A+H和兴业证券 [3] - 推荐三条投资主线：3) 国际业务竞争力强的标的 推荐中国银河 [3] 重要上市券商估值数据 - 截至2026年1月27日 国泰海通收盘价20.0元 PB(LF)为1.12倍 2025年预测净利润276.6亿元 同比增长112% 2025年预测PB为1.23倍 [5] - 截至2026年1月27日 中信证券收盘价28.1元 PB(LF)为1.45倍 2025年预测净利润300.5亿元 同比增长38% 2025年预测PB为1.48倍 [5] - 截至2026年1月27日 广发证券收盘价22.7元 PB(LF)为1.36倍 2025年预测净利润135.1亿元 同比增长40% 2025年预测PB为1.34倍 [5] - 截至2026年1月27日 华泰证券收盘价23.3元 PB(LF)为1.21倍 2025年预测净利润174.2亿元 同比增长13% 2025年预测PB为1.19倍 [5] - 截至2026年1月27日 中国银河收盘价15.3元 PB(LF)为1.42倍 2025年预测净利润155.3亿元 同比增长55% 2025年预测PB为1.36倍 [5]