宏观策略 - 公积金改革预计可释放约5151亿元资金，通过三条路径：租房提取扩容长期可增加提取3214亿元、拓展使用范围可盘活存量资金1803亿元、贷款利率下调0.5个百分点可节省利息支出约134亿元 [1][15] - 按70%的消费倾向计算，理论上公积金改革可拉动3606亿元消费，提升居民消费增速0.7个百分点 [1][15] - 2021年以来“雨带北移”导致华北地区降雨量显著提升，2025年华北雨季降水量达356.6毫米，较常年偏多161.1%，雨季持续约59天，为1961年以来最长 [16][17] - 雨带北移导致北方洪涝灾害增多，2023年京津冀特大暴雨造成直接经济损失1657.9亿元，2025年前三季度北方洪涝损失占全国比重达59% [17] - 降雨影响北方工程开工，2025年华北雨季期间水泥发运率从50%逆季节性回落至34% [17] - 政策强调补齐北方防洪排涝短板，预计2026年水利相关投资将录得较高增速，有望带动基建投资回升约2.2个百分点，带动整体固投回升约1.1个百分点 [2][17] 固收金工 - “股债跷跷板”并非稳定规律，其实质是股票与债券对同一宏观经济状态的差异化定价结果，股债关系方向由“分子（盈利）与分母（利率）的博弈”决定 [2][18][19] - 红利板块具备“类固收”属性，估值对分母端（折现率）更敏感，易与债市联动出现“股债同涨”或“股债同跌” [2][19] - 成长板块定价核心在于远期盈利预期（分子端），与债市相关性弱且不稳定，可能呈现“股涨债跌”或“股跌债涨” [2][19] - 历史数据显示，中证红利指数与10年期国债收益率相关系数为-0.67，呈现较明显负相关；创业板指与10年期国债收益率相关系数为0.45，呈现弱正相关 [19] 计算机行业（商业航天） - 商业航天成为2026年主线，核心逻辑是运力瓶颈实现突破，2025年12月朱雀三号遥一成功入轨标志国产商业火箭具备大规模入轨实力 [3][21] - 行业战略重要性体现在三方面：捍卫轨道与频谱资源的“发星保轨”、提升天基防御体系的军事维度、以及开发月球氦-3等关键地外矿产资源 [21] - 2026年核心催化剂包括：国内箭企（如蓝箭航天、中科宇航）IPO可能获“特事特办”、SpaceX若上市将提供估值锚点、以及美国Artemis II载人绕月任务执行 [21] - 投资关注四大赛道：1) SpaceX及海外共振；2) 火箭端（运力突破）；3) 卫星端（确定性订单）；4) 太空算力与太空光伏（前瞻赛道） [3][4][21] 食品饮料行业（益生菌/AKK菌） - AKK菌（嗜黏蛋白阿克曼菌）是一种有益共生菌，应用于改善肥胖、糖尿病、结肠炎等场景，灭活型产品在欧盟、日本已获批，中国大陆申请受理中 [4][21][23] - 研究证实肠道菌群失调是导致肥胖的独立因素，健康的“瘦菌群”具有竞争优势和治疗潜力 [23] - 2023年中国益生菌补充剂零售规模约137亿元，2010-2023年零售额CAGR为23%，增速领先于行业 [23] - 2024年全球AKK菌市场销售额为3.25亿美元，产业链毛利率较普通益生菌更高，头部厂商技术优势明显 [23] 半导体行业（Agentic AI） - Agentic AI时代算力重构，CPU价值回归：Agent从“对话”走向“执行”，导致执行控制流高度离散与分支化，GPU易降效，CPU并发调度成为瓶颈 [4][24] - 长上下文推理推高KV Cache需求，CPU搭配大容量DDR5/LPDDR5及CXL扩展成为承载KV Cache的更优解 [4][24] - 研究显示，在Agent执行链路中，工具处理环节在CPU上消耗的时间占比最高可达90.6%，CPU成为真实瓶颈 [25] - 产业端，AWS、Google Cloud等加速建设Agent沙盒环境；AMD、Intel向超多核架构演进以支撑大规模Agent执行 [25] 电力设备行业（太空光伏） - 太空光伏是卫星关键能源，商业航天发展将推动需求。SpaceX计划未来三年内实现太空算力规模化，星舰目标使进入太空成本下降100倍，发射频率目标超每小时1次，年运载量可达100万吨 [6][27] - 国内产业化提速，中国星网计划2026-2030年部署1.3万颗低轨卫星，千帆星座计划2030年部署超万颗，测算2026-2037年年均发射或近3000颗 [27][28] - 钙钛矿技术加速导入太空，Singfilm Solar柔性钙钛矿组件计划于2026Q4搭乘SpaceX火箭升空，上海港湾已有卫星钙钛矿在轨验证 [28] - 投资建议关注太空电源、海外产能建设相关设备、以及T+X接触供应链的材料端 [6][28] 客车行业 - 2025年12月客车出口超预期，看好2026年景气度延续 [5][26] - 宇通客车预计2025-2027年归母净利润为49.4/59.2/70.3亿元，同比增速分别为+20%/+20%/+19% [5][26] - 金龙汽车预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比增速分别为+182%/+45%/+28% [5][26] 个股研究 - 曹操出行：配股筹资净额3.83亿港元，约67.7%将用于发展Robotaxi业务，公司目标至2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi [7][29] - 维持曹操出行2025-2027年营业收入预期为206.7/262.4/323.7亿元 [8][29] - 赣锋锂业：2025Q4归母净利润中值13.5亿元，同比扭亏，环比增93%~192%，主要受益于碳酸锂价格上涨 [9][30] - 上调赣锋锂业2025-2027年归母净利预测至14.8/94/109亿元，若碳酸锂价格达15万元/吨，预计2026年锂盐业务可贡献90亿元以上利润 [9][30] - 雅化集团：2025Q4归母净利润中值3.1亿元，环比增34%~75%，锂价上涨贡献弹性 [10][31] - 上调雅化集团2025-2027年归母净利预测至6.5/27.6/32.3亿元，若碳酸锂价格达15万元/吨，预计2026年锂盐业务可贡献23亿元以上利润 [10][32] - 厦钨新能：2025年归母净利润7.5亿元，同比+42%，其中Q4计提资产减值损失1.6亿元 [11][33] - 下调厦钨新能2025-2027年归母净利润预测至7.5/10.5/12.7亿元 [11][33] - 国泰海通：预计2025年归母净利润275-280亿元，同比增长111%-115%；扣非净利润211-215亿元，同比增长69%-73% [12][34] - 2025年日均股基交易额1.98万亿元，同比增长67%；两融余额2.5万亿元，同比增长36%；公司IPO储备项目40家，排名行业第1 [12][35] - 预计国泰海通2025-2027年归母净利润分别为277/282/304亿元 [13][35] - 柳工：预计2025年归母净利润中值15.92亿元，同比+20%，业绩受塔机业务减值及汇率波动影响 [14][36] - 公司战略性加码矿山机械，目标使其成为第三大核心业务，全球矿机市场为万亿级蓝海市场 [36][37] - 下调柳工2025-2027年归母净利润预测为16.0/19.8/26.0亿元 [14][37]