投资评级与核心观点 - 维持买入评级 目标价从76.0美元上调至78.0美元 基于当前价58.95美元有32.3%的上涨空间 [1][3] - 核心观点：新东方2QFY26业绩超预期 核心教育业务强劲且利润率显著扩张 管理层上调收入指引 预计稳健势头将持续 [1] 第二财季业绩表现 - 2QFY26净收入同比增长15%至11.9亿美元 超出彭博一致预期3% [1] - 2QFY26非GAAP经营利润同比大幅增长207%至8913万美元 远超5487万美元的共识预期 [1] - 非GAAP经营利润率同比提升5个百分点至7.5% 主要得益于运营效率提升和业务利用率改善 [9] - 毛利率同比改善1个百分点 销售与营销费用率同比下降3个百分点 [9] 各业务板块表现与展望 - 新教育计划收入在2QFY26同比增长21.6% 主要受智能学习系统付费用户数增长35%和非学科辅导课程报名人数增长6%驱动 [9] - 海外考试准备业务收入在2QFY26同比增长4% 国内考试准备业务收入同比增长12.8% [9] - 东方甄选收入在1HFY26同比增长6% 主要得益于产品品类扩张和供应链增强 [9] - 管理层对3QFY26E的K-12业务保持乐观 预计新教育计划/高中辅导/国内成人考试准备/海外相关业务收入将分别同比增长23%/18%/15%/2% [9] 财务预测更新 - 鉴于K-12业务表现稳固 报告将FY26-28E总收入预测上调0-1% [1] - FY26E净收入预测上调至52.9-54.9亿美元 同比增长8%-12% 此前指引为增长5-10% [1] - 3QFY26E净收入指引为同比增长11-14% 达到13.1-13.5亿美元 [1] - 具体预测更新：FY26-28E收入预测分别上调1.0%/0.9%/0.9% 非GAAP经营利润预测分别上调7.5%/4.6%/4.5% 非GAAP每股收益预测分别上调2.9%/4.6%/4.6% [10] - 利润率预测：FY26-28E毛利率预计为55.2%/55.6%/55.7% 非GAAP经营利润率预计为12.8%/13.2%/13.5% 非GAAP净利润率预计为10.9%/11.6%/11.8% [10] 估值分析 - 采用分类加总估值法 目标价78.0美元由三部分构成 [12][13] - 教育与咨询业务估值75.0美元 占96% 基于25倍FY26E市盈率 与教育板块平均水平相当 [12][13] - 东方甄选估值1.8美元 占2% 基于12倍FY26E市盈率 与电商板块平均水平相当 [12][13] - 旅游及其他业务估值1.2美元 占2% 基于10倍FY26E市盈率 较其他在线旅游平台14倍有折价 因其业务尚处早期发展阶段 [12][13] - 报告预测显著高于市场共识：FY26-28E非GAAP每股收益预测较共识高出11.0%/14.1%/9.9% 非GAAP经营利润预测较共识高出14.7%/8.9%/5.6% [11] 股东回报与财务摘要 - 公司在过去三个月回购了160万份ADS 金额达8630万美元 相当于当前市值的1% [9] - 历史及预测财务数据：FY24A/FY25A/FY26E/FY27E/FY28E收入分别为43.14亿/49.00亿/54.67亿/59.91亿/64.64亿美元 调整后净利润分别为3.811亿/5.171亿/5.942亿/6.954亿/7.617亿美元 [2] - 对应的调整后每股收益分别为2.30/3.19/3.74/4.38/4.80美元 [2] - 基于当前股价的FY26E市盈率为18.6倍 [2] 公司基本信息与市场表现 - 公司市值为93.612亿美元 总发行股数为1.588亿股 [4] - 主要股东：俞敏洪持股12.5% 北京首一持股11.0% [5] - 股价表现：近1个月/3个月/6个月绝对回报分别为6.4%/2.0%/26.1% [6]