报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断，基本面是供给有限制、需求有增量 [1] - 铝锭基差与下游加工费处于低位，内需短期内有支撑，海外主动补库支撑铝价 [2] - 锌国内基本面一般，市场看好锌补涨，关注反套机会 [7] - 镍短期现实基本面偏弱，政策与基本面博弈延续 [12] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期跟随镍价为主 [14] - 铅供需矛盾缓解，现货有转松预期，预计下周17100 - 17600区间震荡 [16] - 锡一季度可作为有色多配，远期2026年供应端恢复量级大，宏观有拐点下半年或向下波动 [19] - 工业硅短期价格随成本震荡运行，中长期价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [22] - 碳酸锂1月接近平衡状态，后续若预期降温或中间环节去至低位，有望见到期现共振行情 [24] 各金属情况总结 铜 - 本周铜价周中下探9.9w支撑位，周五夜盘大幅走高 [1] - 美国虹吸库存能力消失，引发市场对美国高库存交仓LME或流出美国担忧 [1] - 全球消费表现好，东南亚、欧元区铜杆等溢价持续偏高，铜有刚需支撑 [1] - 国内春节前累库速度或超预期，节后去库速度或较快 [1] 铝 - 铝锭基差与下游加工费处于低位，铝锭铝材表需有所回升 [2] - 12月汽车消费不及预期，预计26补贴退后进一步下行，1月销售数据走弱 [2] - 光伏装机量环比回升好于预期，内需短期内有支撑 [2] - 内外盘高位震荡稍回落，LME 0 - 3M价差回到负值，26Q1MJP升水现货，海外主动补库支撑铝价 [2] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧 [7] - 11月火烧云锌锭投产，12月多家冶炼厂检修本周初复产，预计1月环增1.5万吨 [7] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，12月出口窗口打开，当前进口窗口关闭 [7] - 下游采购逢低点价，锌锭累库预期下现货成交升贴水低于报价，广东货源有向华东流转趋势 [7] - 海外LME低库存有回升，升水下跌为贴水 [7] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落 [12] - 需求端整体偏弱，金川升水高位回落 [12] - 库存端国内小幅累库，LME库存维持 [12] - 消息面印尼打击林地非法采矿活动、官员再提配镍矿额削减计划，政策与基本面博弈延续 [12] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持 [14] - 需求层面以刚需为主 [14] - 成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持 [14] - 库存方面库存高位小幅去库，仓单维持 [14] - 基本面整体维持偏弱，印尼配额消息成价格主要驱动，短期跟随镍价 [14] 铅 - 供应侧原生利润驱动开工，1月预计复产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行，再生月初环保检查已复产 [16] - 需求侧本周电池开工率高位，月度电池成品累库，需求有走弱预期 [16] - 1月原再生高利润高开工，电池厂排产下滑，供需矛盾缓解，现货有转松预期，本周开始第二周累库 [16] - 新新国标落地抑制两轮车电池消费，年底盘库采销冷淡，本周电池开工低位 [16] - 预计下周17100 - 17600区间震荡，废电瓶挺价情绪随铅价下跌走弱，高价存套保压力 [16][29] 锡 - 本周锡价震荡上升，受多头资金青睐 [19] - 供应端佤邦一季度恢复预期有分歧，印尼确定2026年配额为6万吨，刚果(金)与卢旺达战乱边境风险犹存 [19] - 需求端光伏退税取消后下游补库意愿分歧大，电子消费领域刚需订单韧性足，海外消费整体偏平 [19] - 国内库存受龙头企业交仓影响小幅累库，海外LME库存震荡上升 [19] - 短期近端国内基本面不弱，海外在工业金属中基本面近端偏强，一季度可作为有色多配 [19] - 远期2026年供应端恢复量级大，若宏观出现拐点，下半年向下波动大 [19] 工业硅 - 西南地区仅剩个别厂家开工，新疆地区开工较稳，内蒙古地区个别厂家减产，月度供应持续收缩 [22] - 下游多晶硅龙头企业停产逐步落地，短期供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行 [22] - 中长期工业硅产能过剩幅度高，开工率水平低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [22] 碳酸锂 - 上周盘面偏强运行，江西矿证扰动下停产预期再起，去库幅度扩大、上游检修超预期推动盘面上行 [24] - 原料端非一体化锂盐厂原料库存充足，策略以观望为主，锂盐厂代工费提高 [24] - 锂盐端盘面回落时惜售心态明显，价格反弹成交走强 [24] - 下游原料库存水平维持低位，开始为二月及春节提前备货 [24] - 期现方面盘面快速上涨后点价成交少，贸易商报价基差小幅走强，实际成交基差一般 [24] - 短期1月接近平衡状态，实际去库幅度受检修力度影响大 [24] - 库存上下游偏低，中间环节占比偏高，流动性由盘面主导，绝对价格受期货市场预期与情绪影响大 [24] - 后续若预期降温或中间环节去至低位，有望见到期现共振行情 [24]