报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖市场处于底部震荡阶段，核心矛盾是强供应压力与强成本支撑的激烈博弈，短期价格将在成本线附近反复测试，难有趋势性突破 [3] - 预计未来1 - 2周，白糖主力合约将继续在5100 - 5250元/吨的核心区间内震荡运行，方向选择需等待新的驱动 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 现货价格弱势下行，柳州现货价周环比下跌0.94%至5290元/吨，市场情绪偏空，看跌比例达60%，基差走强至110元/吨，环比大增34.15%，反映期货跌幅大于现货 [3] - 主力合约周度收于5180元/吨，周环比下跌1.48%，价格区间震荡，持仓量周内增加9.36%至466645手，多空分歧加剧，波动率维持高位，价格在5124 - 5278元/吨区间内反复 [3] - 国内正值压榨高峰期，本榨季增产预期强烈，仓单及有效预报合计13877张，环比下降4.22%，但绝对水平仍构成盘面压力，国际上北半球（印度）增产预期持续施压 [3] - 当前处于季节性消费淡季，下游采购以刚需为主，市场看跌情绪浓厚，看跌比例环比增长20个百分点至60%，终端需求预期疲软 [3] - 进口利润空间收窄，配额外进口利润环比大幅下滑16.28%（泰国）和24.39%（巴西），但加工成本环比上升约2 - 3.5%，进口成本支撑增强 [3] - 国内糖厂生产成本普遍高于5400元/吨，盘面价格已跌破大部分糖企成本线，配额外进口成本约5100 - 5130元/吨，对盘面形成底部支撑 [3] - 仓单数量环比下降2.7%至13745张，有效预报环比锐减63.64%至132张，注册仓单意愿减弱，但整体库存压力仍需关注后续变化 [3] 行情回顾 周度回顾 - 11号糖连续合约收盘价从14.96降至14.73，周度价格变动-1.54%；郑糖主力合约收盘价从5258降至5180，周度价格变动-1.48% [5] - 南宁现价从5350降至5290，周度价格变动-1.12%；柳州现价从5340降至5290，周度价格变动-0.94%；昆明现价从5190降至5130，周度价格变动-1.16%；加工企业日照凌云海现价从5780降至5750，周度价格变动-0.52% [5] - 柳州糖和主力合约基差从82升至110，变动34.15%；仓单数量从14126降至13745，变动-2.70%；有效预报从363降至132，变动-63.64%；合计（仓单 + 有效预报）从14489降至13877，变动-4.22% [5] - CFTC非商业持仓中，多头从309205增至322004，变动4.14%；空头从143494增至143656，变动0.11%；净多从-165711降至-178348，变动7.63% [5] - 郑糖看涨比例从20%降至10%，变动-10%；看跌比例从50%升至60%，变动10%；看平比例维持30%不变 [5] 基本面分析 中国糖进口成本利润 - 巴西加工成本配额内从3888升至4021，变动3.42%，配额外从4956升至5130，变动3.51%；进口利润配额内从1888降至1728，变动-8.47%，配额外从820降至620，变动-24.39%；升贴水从0.06升至0.16，变动166.67%；海运成本从33.19升至36.85，变动11.03% [30] - 泰国加工成本配额内从3924升至4000，变动1.94%，配额外从5002升至5102，变动2.00%；进口利润配额内从1852降至1750，变动-5.51%，配额外从774降至648，变动-16.28%；升贴水维持0.89不变；海运成本维持18不变 [30]