报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储本次降息暂停消息、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比+0.20%，同比+0.80%；中国PPI（月度）环比+0.20%，同比-1.90% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模442.12万亿元，环比+2.05万亿元、+0.47%；M2同比8.50%，环比+0.50%、+6.25%；制造业PMI50.10%，环比+0.90%、+1.83% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数96.35，环比+0.58、+0.61%；美元兑人民币（离岸）6.9384，环比-0.015、-0.22%；SHIBOR 7天1.53，环比-0.04、-2.37%；DR0071.55，环比-0.04、-2.24%；R0071.68，环比+0.17、+11.44%；同业存单（AAA）3M1.58，环比+0.00、-0.20%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比+0.00、-0.20% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）相关图表 [13][15][21] 三、货币市场资金面概况 - 展示银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、国开债 - 国债利差、国债发行情况相关图表 [26][27][30] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4TS - T、2TS - TF、2TF - T、3T - TL、2TS - 3TF + T）相关图表 [33][34][36][41] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势相关图表 [42][44] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势相关图表 [46][58] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势相关图表 [54][55] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势相关图表 [61][66] 市场分析 宏观面 - 宏观政策：12月8日政治局会议明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；中央经济工作会议提出2026年继续实施积极财政和适度宽松货币政策，灵活运用降准、降息及结构性政策工具；2026年1月19日起下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，今年还存在继续降准降息空间 [1] - 通胀：12月CPI同比上升0.8% [1] 财政 - 11月一般公共预算收入同比放缓但全年进度偏快，支出降幅收窄，结构向民生和投资于人倾斜，基建相关支出边际改善但整体仍偏弱；政府性基金收入受地产拖累，专项债发行提速带动支出同比转正，财政短期对经济有一定支撑，更强拉动有赖准财政资金和明年政策加码落地 [2] 金融 - 2025年前12个月社会融资规模增量累计35.6万亿元，比去年同期多3.34万亿；12月末M2余额340.29万亿，同比+8.5%；M1余额115.51万亿，同比+3.8%；12月末人民币贷款余额同比+6.2%，存款余额同比+8.7%；信贷方面居民与企业融资分化，居民贷款减少反映内生需求弱，企业贷款同比多增体现政策支持效果 [2] 央行 - 2026年1月28日，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展3775亿元7天逆回购操作 [2] 货币市场 - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.366%、1.527%、1.596%和1.555%，回购利率近期回落 [2] 市场面 - 2026年1月28日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.39元、105.87元、108.21元、112.09元，涨跌幅分别为0.01%、0.06%、0.05%和0.07% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.034元、 - 0.001元、0.009元和 - 0.089元 [3] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2603基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]