报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告从截面持仓特性、不同市场下表现、总体风险收益特征三个维度对二级债基进行分析，并构建定量打分卡将其分为偏债型、平衡型、进攻型和防御型四类，为投资者提供投资参考 [5][59] 根据相关目录分别进行总结 二级债基截面持仓特性 - 二级债基“固收加”属性使其可调整股债配置比例，25年三季度平均配置比例中信用债最高，利率债26.2%，权益类资产13.87%，超40%固收加基金配置至少一半信用债 [5][8] - 近5年二级债基配置信用债比例从19年末79%降至25年Q3的60%，利率债和权益类比例上行 [11] - 以22年Q3至25年Q2各资产持有情况与25年Q3计算偏离度，偏离度与信用债持有比例呈反向相关 [16] 不同市场下表现分析 - 以存续超36个月的720只二级债基为对象，在股债双牛市场下，滚动月收益平均年化中位数8.02%，月度最大回撤中位数 -0.15%，收益和回撤密集分布于低收益低回撤区间，收益率和波动率正向相关 [23] - 在股熊债牛市场下，滚动月收益平均年化中位数1.27%，月度最大回撤中位数 -0.32%，收益和回撤线性分布，收益率和波动率反向相关 [24] - 在股牛债熊市场下，滚动月收益平均年化中位数6.12%，月度最大回撤中位数 -0.28%，收益和回撤离散分布，收益率和波动率正向相关 [34] - 在股债双熊市场下，滚动月收益平均年化中位数 -2.83%，月度最大回撤中位数 -0.46%，收益和回撤正向分布，收益率和波动率反向相关 [41] 总体风险收益分析 - 中短期表现：截至2026年1月20日，过去1月年化收益率中位数11.38%，最大回撤中位数 -0.19%；过去1季年化收益率中位数2.88%，最大回撤中位数 -0.8%，夏普比率中位数均超1.5 [48] - 较长期表现：过去1年年化收益率中位数4.34%，最大回撤中位数 -1.36%；过去3年年化收益率中位数3.89%，最大回撤中位数 -2.87%，夏普比例显示近年来表现持续增强 [48] 二级债基定量打分卡 - 构建三个维度打分卡：基于品种持仓结构、股债轮动市场表现、总体风险收益特征 [59] - 分为四类：偏债型（占比32.3%）、平衡型（占比17.7%）、进攻型（占比21.1%）、防御型（占比28.9%） [60] - 偏债型配置大量信用债，回撤低收益低；平衡型兼顾各类资产，收益与回撤表现平衡；进攻型配置较多权益类资产，收益高回撤大；防御型配置灵活度高，总体平均水平低 [60]