投资评级 - 报告对中海油服A股及H股维持“优于大市”评级 [1][3][20] 核心观点 - 国际油价稳中上行，预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，在地缘冲突影响下有望小幅冲高 [1][3][8] - 海洋油气经济性高，是未来原油增储上产的重要方向，全球及中国相关资本支出预计维持高位 [3][9][17] - 公司作为国内油服龙头，业务结构优化，毛利率预计逐步提升，在大型装备使用率及日费提升背景下，经营持续向好 [3][18][19] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为40.98/42.74/45.6亿元，对应每股收益0.86/0.90/0.96元/股 [3][20] 油价分析与展望 - 美国页岩油新打井-完井的完全成本处于61-70美元/桶区间，实现盈利性钻探的平均成本为65美元/桶，是国际原油价格的重要支撑 [4][8] - 美国页岩油企业现有油井运营成本平均为41美元/桶，较2024年第一季度增加2美元/桶 [4] - 由于美国页岩油较高的新井成本，预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，WTI油价中枢在52-62美元/桶 [8] 行业趋势：海洋油气前景 - 全球海上油气绿地项目投资额在2022年突破1000亿美元，今明两年有望继续维持在1000亿美元以上高位 [9] - 2011年到2023年，全球年均油气发现180亿桶油当量，其中深水发现的占比达到51% [9] - 深水原油产量有望由2015年的6百万桶/天增加至2040年的10百万桶/天 [9] - 若未来国际油价维持在60美元/桶，约85%的未开发海上油田开发后具备盈利能力 [13] - 2024年中海油资本支出为1327亿元，较2023年增加31亿元，显示中国海洋油气勘探力度维持高强度 [17] 公司经营与战略 - 公司预计2026年资本性开支约为人民币84.4亿元，主要用于装备投资更新、技术研发和基地建设等 [2][18] - “十四五”期间，公司年均推动四十余项新技术落地，覆盖全业务链，服务分包率持续下降 [18] - 2025年公司钻井船出租率突破90%，船舶运营率达到95%，大型装备出租率达历史高位 [19] - 2025年公司总资产周转率、全员劳动生产率、用工回报率均同比提升，租赁成本同比下降 [19] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为49500/55500/60740百万元 [24] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为17%/17%/16% [24] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4098/4274/4560百万元 [24] - 基于2026年1月28日收盘价16.70元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为19.42/18.56/17.40倍 [22]