投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 核心观点 - 青岛银行2025年业绩快报显示，公司盈利大幅改善，资产质量持续优化，不良贷款实现“双降”，拨备覆盖率显著提升，盈利增速处于行业前列 [1][2][3] - 公司营收增速环比改善至大个位数，主要得益于强劲的扩表动能和相对平稳的息差表现，净利息收入维持较快增长 [2] - 历史不良包袱出清，在化债、稳地产等政策推动下风险预期改善，信用成本仍有下降空间，有望推动盈利保持较好增长 [4] - 大股东青岛国信集团于2025年11月完成大幅增持，持股比例由14.99%提升至19.17%，彰显对公司未来发展前景的信心 [4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩快报：实现营业收入145.7亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润51.9亿元，同比增长21.7%；年化加权平均ROE为12.68%，同比提高1.17个百分点 [1][9] - 营收增长：2025年营收增速较前三季度的5.0%提升3个百分点至8.0%，预计主要贡献来自净利息收入 [2] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润增速分别为21.7%、20.4%、20.2%；预计每股收益（EPS）分别为0.89元、1.07元、1.29元 [4][9] - 估值水平：以2026年1月28日收盘价4.63元/股计算，对应2025年预测市净率（PB）为0.63倍 [4][9] 业务与规模分析 - 规模扩张强劲：2025年末，贷款总额同比增长16.5%，总资产同比增长18.1%，增速分别较2025年第三季度末提升3.2和3.7个百分点，扩表动能强劲 [2] - 息差表现：在负债成本改善、行业息差企稳背景下，预计公司四季度息差总体稳定，全年息差降幅继续收窄 [2] - 非息收入：非息收入预计仍受债券市场调整、投资收益高基数以及理财中收减少的影响 [2] 资产质量分析 - 不良“双降”：2025年末，不良贷款余额为38.41亿元，环比减少2.88亿元；不良贷款率为0.97%，环比下降3个基点，自2023年末的1.18%累计下降21个基点 [1][3] - 拨备大幅夯实：2025年末，拨备覆盖率为292.3%，环比大幅提高22.3个百分点；拨备余额较2023年末增加32.3亿元，拨备覆盖率累计提升66.3个百分点 [1][3] - 前瞻指标稳健：关注贷款率低位平稳（2025年第三季度末为0.55%），逾期贷款率稳中有降（2025年上半年末为1.24%，较年初下降18个基点），潜在不良生成压力不大 [3] - 不良认定严格：2025年上半年末，90天以上逾期贷款与不良贷款的比率为82.2%，不良认定标准严格 [3] - 改善驱动因素：资产质量改善主要得益于制造业、基建、地产等对公贷款不良率下降 [3] 投资亮点与前景 - 区域优势：作为深耕山东省的优质城商行，区域经济发展向好为公司快速扩表提供坚实基础 [4] - 盈利能力：公司自身资产负债结构持续优化，近年净息差表现好于同业，未来降幅有望继续收窄 [4] - 增长动力：信用成本下降是推动净利润高增长的关键因素，且未来仍有下降空间 [2][4]