投资评级与核心观点 - 报告对粤海投资（00270.HK）给予“买入”评级，当前股价为7.13港元，合理价值为10.64港元 [3] - 报告核心观点：公司预告2025年归母净利润同比增长43%，主要受益于剥离粤海置地后减亏及财务费用下降，股息价值突出 [1][7] 业绩预测与财务表现 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为44.93亿港元、46.38亿港元、47.70亿港元，同比增长4.5%、3.2%、2.9% [2][7] - 收入预测：预计2025-2027年主营收入分别为185.28亿港元、186.67亿港元、187.69亿港元，增长率分别为0.1%、0.8%、0.5% [2] - 盈利能力指标：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.69港元、0.71港元、0.73港元，净资产收益率（ROE）稳定在10.3%-10.4%左右 [2][11] - 估值指标：预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为10.4倍、10.1倍、9.8倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为4.9倍、4.6倍、4.2倍 [2] 业务运营分析 - 水务业务：2025年前三季度，核心的东深供水项目供水量16.7亿吨，同比增长1.5%；对香港供水收入43.03亿港元，同比增长2.6%；该项目税前利润35.96亿港元，同比增长3.9% [7] - 其他水资源项目：2025年前三季度收入56.11亿港元，同比增长5.8%，税前利润16.01亿港元，同比下降2.6% [7] - 物业与百货业务：2025年前三季度，粤海天河城的物业投资及百货运营业务税前利润分别同比增长11.3%和37.3% [7] 财务状况与资本结构 - 资产负债改善：剥离粤海置地后，2025年上半年公司资产负债率大幅同比下降15.1个百分点至42.5%，有息资产负债率同比下降8个百分点至21.8% [7] - 现金流与现金：预计2025年经营活动现金流净额为127.27亿港元；期末现金及等价物预计从2024年的121.54亿港元增至2025年的180.00亿港元 [9] - 应收账款：截至2025年上半年，应收账款为48.1亿港元，较2024年底增加25.4%，但其中78.4%为1年以内账龄，风险较低 [7] 股息与投资价值 - 高股息政策：公司常年保持约65%的高分红比例，基于2025年预计归母净利润44.93亿港元计算，对应股息率约为6.3% [7] - 投资建议依据：公司拥有东深供水稀缺资源，剥离地产业务后业绩、现金流及分红持续向好，参考同业给予2026年15倍市盈率，得出10.64港元/股的合理价值 [7]