投资评级 - 对中海油服A股及H股维持“优于大市”评级 [1][3][20][22] 核心观点 - 国际油价预计稳中上行，2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶，地缘冲突可能推动油价小幅冲高 [1][3][8] - 海洋油气是未来开发重点，国内相关资本支出有望维持高位，行业高景气度将支撑公司发展 [3][9][17] - 公司作为国内油服龙头，业务结构优化，毛利率预计逐步提升，在大型装备使用率及日费提升背景下，经营持续向好 [3][18][19] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.98亿元、42.74亿元、45.6亿元，对应每股收益0.86元、0.90元、0.96元 [3][20] 行业与宏观环境分析 - 美国页岩油新井成本较高，决定了国际原油价格中枢，2025年第一季度页岩油企业实现盈利性钻探的平均成本为65美元/桶 [4] - 美国页岩油企业钻探成本上升部分源于《通胀削减法案》对甲烷排放收费，2025年费用提高至1200美元/吨 [5] - 美国页岩油厂商在低油价下资本开支意愿较低，不具备大幅增产条件，其决策更多是“被动接受油价的结果” [5][8] - 全球海上油气绿地项目投资额在2022年突破1000亿美元，今明两年有望继续维持在此高位 [9] - 全球油气勘探发现整体减少，但深水发现占比提升，2011-2023年深水发现占比达51% [9] - 深水原油产量有望从2015年的6百万桶/天增至2040年的10百万桶/天，深水天然气年产量则有望从830亿立方米快速增至4610亿立方米 [9] - 若未来国际油价维持在60美元/桶，约85%的未开发海上油田具备盈利能力 [13] 公司经营与财务 - 公司预计2026年资本性开支约为人民币84.4亿元，用于装备投资更新、技术研发和基地建设等 [2][18] - “十四五”期间，公司年均推动四十余项新技术落地，覆盖全业务链，在提速提产的同时完成降本，服务分包率持续下降 [18] - 2025年公司钻井船出租率突破90%，船舶运营率达到95%，大型装备出租率整体达历史高位 [19] - 2025年公司总资产周转率、全员劳动生产率、用工回报率均同比提升，租赁成本同比下降 [19] - 预计2026年公司核心指标将继续优化 [19] - 母公司中海油2024年资本支出为1327亿元，较2023年增加31亿元 [17] - 根据盈利预测，公司2025-2027年毛利率预计分别为17%、17%、16% [24]