投资评级与核心观点 - 报告对新东方维持“买入”评级，港股目标价51.39港元，美股目标价65.43美元 [1][5][8] - 报告核心观点认为，新东方核心K12业务增长稳健，在降本增效及多元化发展下集团利润率有望逐步改善，长期有望为股东创造持续稳定的回报 [1] - 报告基于K12收入提速、降本增效及汇率顺风影响，略微上调了未来财年的盈利预测 [1][8] 第二财季业绩表现 - 第二财季总收入为11.91亿美元，同比增长14.7%，超过公司指引上限（12%） [1] - 第二财季调整后经营利润为0.89亿美元，对应经营利润率为7.5%，同比大幅提升4.7个百分点，显著超过彭博一致预期的2个百分点增幅 [1] - 公司指引第三财季及2026财年全年美元口径总收入同比增长1114%及812% [1] 分业务表现 - K12教育属性新业务收入在第二财季同比增速加速至21.6% [2] - 大学生及成人教育收入同比增长12.8%，增速稳健 [2] - 留学考培收入同比增长4.1%，留学咨询收入同比下降约3%，在逆境中展现较强韧性 [2] 利润率改善与未来展望 - 第二财季经营利润率提升得益于运营杠杆优化、成本控制措施落地以及东方甄选的盈利贡献 [2] - 展望下半年，报告预计寒假K12收入将环比提速，且由于上年同期留学和文旅业务拖累较大，利润端在低基数下弹性可期 [2] 组织架构与运营优化 - 公司计划在2026财年结束前（2026年5月底前），将其留学咨询和留学考培业务正式合并 [3] - 报告认为，在出国留学行业存量竞争背景下，合并两大板块有望精简服务链条，强化规模效应，提升运营效率，并通过合并管理团队、教师、营销及行政人员等降低成本 [3] 盈利预测与估值 - 报告将2026至2028财年的Non-GAAP归母净利润预测上调至5.78亿、6.81亿和7.56亿美元（前值分别为5.62亿、6.48亿和7.07亿美元） [4][8] - 报告预测2026至2028财年营业收入分别为54.75亿、59.15亿和62.20亿美元，同比增长11.73%、8.04%和5.16% [7][9] - 报告预测2026至2028财年调整后归母净利润率分别为10.57%、11.51%和12.15% [9] - 可比公司彭博一致预期2026财年市盈率均值为15.47倍，报告考虑到公司核心业务盈利稳健性及股东回报行业领先，给予公司18倍2026财年市盈率，从而得出目标价 [8][11] 财务数据摘要 - 截至2026年1月28日，新东方港股收盘价为44.70港元，美股收盘价为55.97美元 [5] - 公司市值为706.39亿港元（港股）及89.07亿美元（美股） [5] - 报告预测2026财年调整后每股收益为3.63美元，对应调整后市盈率为15.40倍 [7]