投资评级与核心观点 - 报告给予中国平安A股“优于大市”的投资评级并予以维持 [1][2][15] - 核心观点：公司负债端业务提质增效为中长期估值提升提供持续动力，同时近期地产政策放松进一步解除估值端约束 [2][15] - 预计2025年至2027年公司EPS分别为7.72元/股、8.57元/股、9.26元/股 [2][15] - 当前股价对应2025年至2027年P/EV分别为0.77倍、0.69倍、0.63倍 [2][15] - 预计未来3年公司内含价值（EV）年均增速约为11% [2][15] - 认为中国平安合理的P/EV估值区间应为1.02倍至1.13倍 [2][15] 负债端业务：产品结构优化与价值提升 - 公司持续推动从规模导向向价值导向升级，主动压降低价值短期储蓄型产品占比 [3] - 聚焦长期保障型、长期储蓄型产品，并依托“御享、盛世、智盈”三大产品体系提供全生命周期养老与健康管理解决方案 [3] - 2025年上半年，平安寿险健康管理已服务超1300万客户 [3] - 截至2025年6月末，居家养老服务覆盖全国85个城市，累计近21万名客户获得服务资格 [3] - 高品质康养社区项目已布局5个城市，上海项目于2025年7月试运营 [3] - 产品策略提升新业务价值率，并通过增值服务增强客户黏性与保单溢价能力 [3] - 截至2025年中期，寿险及健康险业务实现新业务价值223.35亿元，同比增长39.8%，增幅引领行业 [3] - 保单继续率维持高位，2025年中期平安寿险13个月及25个月继续率分别为96.9%及95.0%，同比分别上升0.3个百分点及4.1个百分点 [7] 渠道改革：多元化与价值化转型 - 代理人渠道坚持“高质量发展”，打造“三高”队伍，人均产能显著改善 [9] - 截至2025年中期，代理人渠道新业务价值同比增长17.0%，人均新业务价值同比增长21.6% [9] - 银保渠道、社区网格化及其他创新渠道协同发展 [9] - 银保新优才模式推动价值型业务快速增长，数字化平台赋能客户经营与线上转化 [9] - 自2024年5月监管取消银行网点合作“1+3”保险公司限制后，公司持续推动银保渠道多元化布局 [9] - 截至2025年中期，公司银保渠道新业务价值增速达168.6%，增幅位列上市险企前列 [9] - 多渠道布局拓宽客户接触面，降低单一渠道波动风险，提升客户综合金融产品持有率 [13] 资产端：地产风险缓释与估值修复 - 过去几年，房企信用风险是压制保险股估值的重要因素 [14] - 近期监管不再要求房企每月上报“三道红线”指标，被视为房地产行业融资的边际宽松信号 [14] - 随着“三道红线”退出、房企债务重组推进及融资“白名单”等政策发力，房地产行业系统性风险正加速出清 [14] - 这将直接改善市场对险资地产敞口资产质量的预期，带动以中国平安为代表的个股估值修复 [14] - 行业企稳有助于险资存量不动产投资的估值稳定和租金回收 [14] - 政策鼓励建立与“房地产发展新模式”适配的融资制度，并推动商业不动产公募REITs发展，为险资投资长期租赁住房、保障性住房等领域提供更清晰的“募投管退”渠道 [14] - 根据2024年中报数据测算，中国平安地产相关投资（包括物权、债权、股权）总计占投资资产比例约为4.00% [14] 财务预测与估值指标 - 预计归属于母公司股东的净利润将从2024年的1266.07亿元增长至2027年的1687.02亿元 [20] - 预计每股收益将从2025年的7.72元增长至2027年的9.26元 [20] - 预计新业务价值将从2025年的457.69亿元增长至2027年的582.86亿元，2025年至2027年同比增速预测分别为14%、13%、13% [20] - 预计集团内含价值增长率在2026年及2027年均为11% [20] - 预测市盈率将从2025年的8.53倍下降至2027年的7.11倍 [20] - 预测市净率将从2025年的0.88倍下降至2027年的0.82倍 [20]