投资评级与目标价 - 报告维持对新东方-S的“优于大市”评级 [2] - 目标价从49港币上调至52港币，基于现价46.04港币，潜在上涨空间约13% [2][5] 核心观点与业绩回顾 - 公司2QFY26业绩超预期并上调指引，降本增效战略持续显效 [1] - 2QFY26总营收同比增长15%至11.91亿美元，超出彭博一致预期3%，并突破公司此前9%-12%的指引上限 [3][11] - 2QFY26 Non-GAAP营业利润同比大增223%至8900万美元，超出市场一致预期62%，Non-GAAP营业利润率达到7.5%，较一致预期的4.7%提升2.8个百分点 [3][11] - 递延收入为21.615亿美元，同比增长10.2% [3][11] 业务分项展望 - K12业务：预计3QFY26营收将同比增长19%至8.15亿美元，主要得益于用户留存率提升和今年寒假排课量增加 [3][12] - 高中业务预计同比增长18%，主要由1对1及OMO模式驱动 [3][12] - K9新业务预计同比增长23%，主要受益于初中业务的强劲复苏 [3][12] - 留学业务：在宏观与国际形势不稳定背景下持续承压，2QFY26仅同比增长1%，公司预计2026财年该业务营收将出现下滑 [4][13] - 其他业务：估值预测表中细分了海外业务、成人业务及东方甄选等业务的营收预测 [8] 财务预测与盈利能力 - 营收预测：预计2026财年营收为54.641亿美元（同比增长12%），2027财年营收为59.722亿美元（同比增长9%）[2][8][9] - 净利润预测：预计2026财年净利润为5.25亿美元（同比增长41%），2027财年净利润为6.35亿美元（同比增长21%）[2] - 利润率提升：降本增效措施（如谨慎的学习中心扩张、营销费用管控）效果显著，2QFY26核心教育板块营业利润率提升3个百分点 [4] - 预计3QFY26和整个2026财年的Non-GAAP营业利润率将分别同比提升1.4和1.6个百分点，至13.4%和12.9% [4][14] - 毛利率预计从2025财年的55.4%持续提升至2027财年的56.6% [2][9] - 净资产收益率预计从2025财年的9.0%提升至2027财年的12.0% [2][9] 估值依据与投资建议 - 估值基于2026财年Non-GAAP净利润的18倍市盈率 [5][8] - 报告认为公司K12业务的稳健增长具备可持续性，同时管理层展现出通过优化运营提升利润、为投资者创造回报的坚定决心 [5][15] - 建议投资者在营收维持低双位数增速的背景下，更多关注利润端的增长表现 [5][15]