投资评级与核心观点 - 报告给予新东方-S(9901.HK)“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司FY26Q2业绩超预期，新教育业务增速显著回升，东方甄选复苏，同时公司通过降本增效推动利润率提升，并积极推进股东回报计划，长期看好其作为全国化龙头的稳健增长和利润率持续提升潜力 [2][3][5] 第二财季业绩表现 - FY26Q2（截至2025年11月30日）净收入为11.91亿美元，同比增长14.7% [2] - FY26Q2归母净利润为0.455亿美元，同比增长42.3% [2] - FY26Q2 Non-GAAP归母净利润（剔除股权激励和公允价值变动损益影响）为0.729亿美元，同比增长68.6% [2] - 收入超预期主要由于新教育业务增速回升及东方甄选复苏 [2] - 利润增速高于收入增速，主要得益于毛利率提升1.2个百分点及销售费用率下降2.6个百分点 [2] 业务板块分析 - 新教育业务：FY26Q2新教育业务（含素质教育和智能学习系统）收入同比增长21.6%，较FY26Q1的15.3%显著回升 [3] - 非学科辅导业务：在全国约60个城市稳步铺开，FY26Q2报名人次达105.8万人次，同比增长6.4% [3] - 智能学习系统及设备：FY26Q2活跃付费用户达35.2万人，同比增长34.9% [3] - 出国教育业务：FY26Q2海外考试准备业务同比增长4.1%，出国咨询业务同比下降3.0% [3] - 大学生及成人考试业务：FY26Q2同比增长12.8% [3] 盈利能力与财务状况 - FY26Q2毛利率为53.3%，同比提升1.2个百分点 [4] - FY26Q2归母净利率为3.8%，同比提升0.7个百分点 [4] - FY26Q2销售费用率为16.3%，同比下降2.6个百分点；管理费用率为31.4%，同比下降0.1个百分点 [4] - 截至FY26Q2末，递延收入结余为21.62亿美元，同比增加10.2% [3] - 公司积极推进股东回报：FY26股东回报计划下，首次现金股息（每普通股0.06美元/每ADS 0.6美元）已全额支付；3亿美元股份回购计划已部分实施，截至2026年1月27日，已回购约160万股ADS，总对价约8630万美元 [2] 未来展望与盈利预测 - 业绩指引：公司给出FY26Q3美元口径收入增长指引为11%-14%；FY26全年美元口径收入增长指引为5%-10% [5] - 分业务增长预测：预计FY2026新业务增长20%-25%，高中业务增长13%，学习中心增速放缓，文旅业务增长25% [5] - 长期战略：公司专注推进OMO教学系统，推出AI智能学习设备及AI驱动的智能学习解决方案，将新技术整合至线下及线上产品以强化产品能力 [5] - 盈利预测：维持FY26-28收入预测分别为52.977亿美元、57.7846亿美元、62.9593亿美元 [5] - 净利润预测：维持FY26-28归母净利润预测分别为4.5765亿美元、5.2611亿美元、5.7721亿美元 [5] - 每股收益预测：维持FY26-28 EPS预测分别为0.28美元、0.32美元、0.35美元 [5] - 估值：以2026年1月28日收盘价44.7港元（汇率1美元=7.77港元）计，对应FY26-28市盈率分别为25倍、22倍、20倍 [5]