投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖太平洋航运（02343.HK），给予“推荐”评级 [1] - 报告核心观点：太平洋航运是经营稳健、穿越周期的小宗散运龙头船东，有望受益于行业持续复苏 [1][6] - 目标价为3.70港元，较当前价3.12港元有约20%的预期上涨空间 [3][6] 公司业务与竞争优势 - 公司是全球领先的小灵便型及超灵便型散货船运营商，专注于小宗散货运输 [6][8] - 截至2025年中，公司共运营266艘干散货船，其中小灵便型121艘，超灵便型/超大灵便型144艘，好望角型1艘 [6][17] - 公司运营的20岁以下小灵便型和超灵便型船队规模世界领先，市场份额分别达到5%和4% [6][8] - 公司通过全球14个办事处、规模化且灵活的船队，构建三角航线网络，实现了超过90%的高装载率，并使其等价期租租金持续跑赢市场 [6][8][50] - 公司采用轻重资产结合、长约与现货多模式运营的策略，以抵御周期波动并保持弹性 [45] - 核心业务通过提前锁定部分租金（通常为12-36个月）来平滑收入波动，例如小灵便船型在2025年初已锁定当年营运天数的40%-56% [46][49] - 公司成本控制能力优异，自有船成本显著低于长租船，且通过优化债务结构，资产负债率从2014年的57%下降至2025年中的23% [55][59][65] 行业前景与市场分析 - 需求端：小宗散货需求与全球GDP相关性高，中长期较为稳定 [83][88]；短期粮食海运需求增长亮眼，受益于中美大豆贸易恢复，克拉克森预计2026年粮食海运量增速为4.4%，吨海里增速为7.2% [6][86]；预计2026年小宗散货吨海里需求增速为2.0%，好于铁矿石与煤炭 [6] - 供给端：截至2026年1月，散货船整体在手订单占比仅为12.5%，为过去二十多年极低水平，预计2026-2027年运力增速分别为3.5%和3.2% [6][94]；Handysize船型在手订单占比最低，仅为8.9%，低于其20岁以上运力占比（14%），存在潜在替代空间 [6][96] - 催化因素： - 降息周期：历史数据显示，降息周期后半段，BDI、BSI及BHSI指数随经济复苏通常出现反弹 [6][103] - 大船市场联动：西芒杜铁矿项目预计2030年达产，若替代澳洲进口，或累计拉动全球铁矿海运需求9.4%，大船（Capesize）市场景气有望通过联动效应带动小船市场 [6][118] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.98亿、1.6亿、2.2亿美元，同比增速分别为-25.2%、+58.8%、+39.0% [2][6]；对应每股收益（EPS）分别为0.02、0.03、0.04美元 [2][6] - 估值水平：对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为21倍、13倍、9倍 [2][6] - 分红与股息：公司长期坚持不低于50%的分红政策，预计2025-2027年股息率分别为2.4%、3.8%、5.3% [6][135] - 估值方法：基于重置成本法（NAV），根据2025年中报计算公司重置价值为19.9亿美元，对应P/NAV为1.03 [6][137]；假设未来船价上涨25%，重置价值将升至24.5亿美元（P/NAV 0.84），以此为基础给予1倍P/NAV，得出目标市值191亿港元，对应目标价3.70港元 [6][137]