投资评级与核心观点 - 报告给予新东方-S(9901.HK)“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司FY26Q2业绩超预期，新教育业务增速显著回升，东方甄选复苏，利润率提升；公司专注核心教育业务并推进OMO与AI技术整合，长期增长动力明确 [2][5] 第二财季业绩表现 - FY26Q2净收入为11.91亿美元，同比增长14.7% [2] - FY26Q2归母净利润为0.455亿美元，同比增长42.3% [2] - FY26Q2 Non-GAAP归母净利润为0.729亿美元，同比增长68.6% [2] - 收入超预期主要得益于新教育业务增速回升及东方甄选复苏 [2] - 利润增速高于收入增速，主要由于毛利率提升1.2个百分点及销售费用率下降2.6个百分点 [2] 业务板块分析 - 新教育业务：FY26Q2同比增长21.6%，较FY26Q1的15.3%显著回升 [3] - 非学科辅导业务：在全国约60个城市铺开，FY26Q2报名人次达105.8万，同比增长6.4% [3] - 智能学习系统及设备：FY26Q2活跃付费用户达35.2万人，同比增长34.9% [3] - 出国教育业务：FY26Q2海外考试准备业务同比增长4.1%，出国咨询业务同比下降3.0% [3] - 大学生及成人考试业务：FY26Q2同比增长12.8% [3] - 递延收入：截至FY26Q2末为21.62亿美元，同比增加10.2% [3] 盈利能力与费用 - FY26Q2毛利率为53.3%，同比提升1.2个百分点 [4] - FY26Q2归母净利率为3.8%，同比提升0.7个百分点 [4] - FY26Q2销售费用率为16.3%，同比下降2.6个百分点 [4] - FY26Q2管理费用率为31.4%，同比下降0.1个百分点 [4] - 公允价值变动收益占比下降0.4个百分点（由正转负），其他收入占比下降1.1个百分点，部分抵消了费用率优化的正向影响 [4] 股东回报与资本运作 - FY26股东回报计划下，首次现金股息（每普通股0.06美元/每ADS 0.6美元）已全额支付 [2] - 公司3亿美元股份回购计划已实施部分，截至2026年1月27日，已回购约160万股ADS，总对价约8630万美元 [2] 业绩指引与盈利预测 - 短期指引：公司给出FY26Q3美元口径收入增长指引为11%-14%；FY26全年美元口径收入增长指引为5%-10% [5] - 分业务增长预测：预计FY2026新业务增长20%-25%，高中业务增长13%，学习中心增速放缓，文旅业务增长25% [5] - 长期预测：维持FY26-28收入预测为52.97亿、57.78亿、62.96亿美元 [5] - 盈利预测：维持FY26-28归母净利润预测为4.58亿、5.26亿、5.77亿美元 [5] - 每股收益预测：维持FY26-28 EPS预测为0.28、0.32、0.35美元 [5] - 估值：以2026年1月28日收盘价44.7港元计，对应FY26-28市盈率分别为25倍、22倍、20倍 [5] 战略与长期竞争力 - 公司作为稀缺的全国化龙头之一，核心教育业务收入稳健 [5] - 公司持续推进降本增效，利润率有望持续提升 [5] - 公司专注推进OMO教学系统，并推出AI智能学习设备及AI驱动的智能学习解决方案，将新技术整合至线下及线上产品，以强化产品能力 [5]