投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][24] 核心观点 - 周大福作为黄金珠宝百年龙头品牌,正通过战略转型与产品升级开启成长新篇章 [1] - 公司门店整改成效显现,关店周期进入尾声,仍在经营的店铺店效与店质持续体现,同店销售逐季改善,业绩呈现向上趋势 [7][14][16][18] - 产品结构升级成效显著,一口价(定价首饰)占比大幅提升,带动品牌价值凸显与盈利能力稳步提升 [7][9][20] - 基于落后门店出清、同店改善及产品结构优化,预计公司未来三年营收与利润将恢复增长,估值具备吸引力 [7][24] 公司概况与行业地位 - 周大福成立于1929年,2011年在港股上市,是中国规模最大的黄金珠宝品牌 [7][8] - 截至2025年底,公司门店总数为5,813家 [7] - 公司主要生产销售黄金珠宝(包括定价与计价首饰)以及分销钟表 [7][8] - FY2025财年,公司实现营业总收入896.56亿港元,归母净利润59.16亿港元 [7][8] 近期经营业绩与趋势 - FY26Q3(2025年10月至12月)整体零售额同比增长18%,实现双位数增长 [7][14] - 分地区看,FY26Q3中国内地零售额同比增长16.9%,港澳及其他市场同比增长22.9% [7][14] - 中国内地与港澳及其他市场的销售额占整体比重分别为84.8%和15.2% [7][14] - 同店销售表现亮眼,且逐季度改善:中国内地(直营)FY26Q1/Q2/Q3同店增长分别为-3.3%/+7.6%/+21.4%;中国内地(加盟)分别为0.0%/+8.6%/+26.3%;港澳及其他分别为+2.2%/+6.2%/+14.3% [7][18] 战略转型与门店调整 - 公司自2024年起进行门店整改,削减门店数量,关闭下沉市场低效门店,转向在高线城市开设新形象店铺,目标重回中高端定位 [7] - 截至FY26Q3末,公司门店总数为5,813家,当季净减少228家,其中内地5,650家,港澳及海外163家 [7][16] - 门店数量相比FY24Q3最高的7,885家已回落近30%,关店周期逐渐进入尾声 [7] - 周大福珠宝品牌门店有5,585家,其他品牌门店有228家 [7][16] 产品升级与销售结构 - 公司以传统文化赋新当代美学,产品设计和品牌价值凸显 [7][9] - 产品升级成效明显,一口价(定价首饰)销售占比显著提升 [7] - FY26Q3季内,中国内地市场一口价产品零售值同比大幅增长59.6%,其贡献占比从FY25Q3的29.4%扩大至40.1% [7][9][12] - 同期,克重产品(计价首饰)在中国内地零售值同比微降0.6%,贡献占比从FY25Q3的66.8%降至56.8% [7][9][12] 盈利能力分析 - 毛利率稳步回升:FY25毛利率为29.5%,FY26H1进一步提升至30.5%,超过前期高点 [7][20][27] - 期间费用率持续优化:从FY20的21.2%逐渐下降至FY26H1的14.7%,主要得益于销售费用的优化 [7][20][28] - 归母净利率保持稳健,基本稳定在6.5%左右 [7][20] 财务预测与估值 - 营收预测:预计FY2026E-FY2028E营业总收入分别为942.65亿港元、992.34亿港元、1,052.13亿港元,同比增长5.14%、5.27%、6.03% [1][7] - 归母净利润预测:预计FY2026E-FY2028E分别为88.73亿港元、99.58亿港元、110.58亿港元,同比增长50.00%、12.23%、11.04% [1][7][24] - 每股收益(EPS)预测:FY2026E-FY2028E最新摊薄后分别为0.90港元、1.01港元、1.12港元 [1] - 估值:基于现价,对应FY2026E-FY2028E的市盈率(P/E)分别为15倍、13倍、12倍 [1][24]
周大福:黄金珠宝百年龙头品牌,战略转型+产品升级开启成长新篇章-20260130