投资评级与核心观点 - 报告维持对中国重汽的“买入”评级，并给予其44.88港元的目标价 [1][5][7] - 报告核心观点认为，公司正全力冲刺2026年“开门红”，作为头部重卡企业，将率先受益于行业高景气度，看好其销量增长前景 [1] - 报告核心观点认为，行业在2026年将受益于国内“以旧换新”政策的快速衔接和海外亚非拉市场的重点突破 [1] 2025年业绩与2026年开局 - 2025年，中国重汽集团整车销量突破44万辆，其中重卡销量达30万辆，连续4年位居国内第一并成为全球重卡销量龙头 [2] - 公司2025年取得亮眼成绩的原因包括：强大的生产制造能力、国内市场受益于“两新”政策范围扩大至国四并快速衔接、以及海外市场的持续耕耘 [2] - 进入2026年，公司召开生产经营大会定调“首季开门红”，在政策衔接和海外高景气度环境下，预计第一季度总销量有望继续向上，海外销量有望实现双位数同比增长 [2] 国内市场表现与展望 - 根据中汽协数据，2025年中国重卡累计销量达114.5万辆，同比增长27% [3] - 公司2025年内销重卡13.7万辆，同比增长28.8%，表现超越行业平均水平 [3] - 在新能源领域，公司2025年新能源重卡销量达2.7万辆，同比大幅增长249%，增速领先行业水平（190%） [3] - 预计2026年伴随“以旧换新”政策快速衔接（2026年政策于2025年12月30日发布），重卡内销或将保持相对稳定，公司依托头部地位和规模效应有望进一步释放业绩 [3] 海外市场表现与战略 - 2025年，公司重卡出口量超过15万辆，同比增长11%，出口量连续21年位居中国重卡首位 [4] - 公司在海外市场的核心优势包括：长期的品牌与渠道运营、与潍柴动力等头部企业的全产业链协同、以及具备高壁垒的海外工厂和渠道 [4] - 预计2026年公司将继续加速海外市场拓展，巩固非洲、东南亚等传统优势市场，同时加快KD工厂建设（截至2025年已有30家），并推进南非、巴西等地的本地化制造项目 [4] 财务预测与估值 - 报告维持对公司2025-2027年归母净利润的预测，分别为67亿元、79亿元和85亿元，对应同比增长15%、18%和7% [5] - 基于Wind一致预期，可比公司2026年平均市盈率为13倍，考虑到公司作为出海龙头更受益于海外市场增长，给予其2026年14倍市盈率（溢价1倍） [5] - 根据预测，公司2025-2027年营业收入预计分别为1162.21亿元、1327.51亿元和1356.22亿元，归属母公司净利润预计分别为67.28亿元、79.16亿元和84.52亿元 [11][17] - 报告预测公司2026年每股收益为2.86元人民币，股息率为4.78% [11][17]