投资评级 - 报告给予中国平安“优于大市”评级，并予以维持 [1][2][15] 核心观点 - 报告认为，中国平安负债端业务提质增效为中长期估值提升提供了持续动力，同时近期地产政策的放松进一步解除了估值端的约束 [2][15] - 展望后续，考虑到负债端“开门红”及资产端收益预期提升，叠加外部市场因素催化，公司估值仍有明确的修复空间 [2][15] - 预计未来3年公司内含价值（EV）年均增速约为11%，合理的P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍 [2][15] 产品结构及价值率 - 公司持续推动从规模导向向价值导向的升级迭代，主动压降低价值的短期储蓄型产品占比，聚焦长期保障型、长期储蓄型及“保险+服务”融合的全生命周期养老与健康管理解决方案 [3] - 2025年上半年，平安寿险健康管理已服务超1,300万客户；截至2025年6月末，居家养老服务覆盖全国85个城市，累计近21万名客户获得居家养老服务资格；高品质康养社区项目已布局5个城市 [3] - 产品策略提升新业务价值率，并通过增值服务增强客户黏性与保单溢价能力，优化负债成本结构，缓释利差损风险 [3] - 截至2025年中期，公司寿险及健康险业务实现新业务价值223.35亿元，同比增长39.8%，增幅引领行业 [3] - 保单继续率持续改善，截至2025年中期，平安寿险13个月及25个月继续率分别为96.9%及95.0%，同比上升0.3个百分点及4.1个百分点 [7] 渠道改革与多元化 - 代理人渠道坚持“高质量发展”路线，打造“三高”队伍，截至2025年中期，代理人渠道新业务价值同比增长17.0%，人均新业务价值同比增长21.6% [9] - 银保渠道、社区网格化及其他创新渠道协同发展，银保新优才模式推动价值型业务快速增长 [9] - 随着2024年5月监管取消银行网点合作“1+3”保险公司限制，公司持续推动银保渠道多元化布局，加强与各类银行合作 [9] - 截至2025年中期，公司银保渠道新业务价值增速达168.6%，增幅位列上市险企前列 [9] - 多渠道布局拓宽客户接触面，降低单一渠道波动风险，并提升客户综合金融产品持有率 [13] 资产端：地产风险缓释 - 过去几年，房企信用风险是压制保险股估值的重要因素 [14] - 近期监管政策边际宽松，如不再要求房企每月上报“三道红线”指标，推动房地产行业系统性风险加速出清，直接改善市场对险资地产敞口资产质量的预期 [14] - 行业企稳有助于险资存量不动产投资的估值稳定和租金回收，政策也为险资投资长期租赁住房、保障性住房等领域提供了更通畅的“募投管退”渠道 [14] - 根据报告测算，中国平安的地产相关投资（包括物权、债权、其他股权投资）合计占投资资产比例约为4.00% [14] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025年至2027年盈利预测，预计每股收益分别为7.72元、8.57元、9.26元 [2][15] - 当前股价对应2025年至2027年的P/EV估值分别为0.77倍、0.69倍、0.63倍 [2][15] - 预测2025年至2027年归属于母公司净利润分别为1406.58亿元、1561.26亿元、1687.02亿元 [20] - 预测2025年至2027年新业务价值分别为457.69亿元、516.04亿元、582.86亿元，同比增速分别为14%、13%、13% [20] - 预测2025年至2027年集团内含价值增长分别为10%、11%、11% [20]