报告行业投资评级 无 报告的核心观点 当前黑色系品种正处于由悲观预期出清向信用溢价修复的切换期，市场需重新评估下游需求韧性与定价结构变化；维持对黑色金属行业“信用底已现、需求稳步切换”的判断，建议市场警惕对地产需求的惯性悲观预期，在“三条红线”淡出后的首个春季行情中，重点关注由信用修复带来阶段性机会 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 黑色顶压前行，结构呈现韧性 2026年是“十五五”规划开局之年，宏观运行由总量扩张转向结构优化与动能切换，黑色金属需求逻辑从“地产主导”向“制造业与新型基建驱动”重构；2026年黑色金属市场将呈现“地产下行趋缓、制造需求抬升、供给受限、估值修复但高度受限”的运行特征；监管部门不再硬性要求房企上报“三条红线”指标，标志房地产行业“阵痛去杠杆”阶段终结，政策重心转向“流动性灌溉”与“信用重塑”，为黑色产业链提供缓冲带，切断风险链条 [4][5] 地产“缩表”进程中的钢材需求结构化演变 房企进入“低负债、低增长、高品质”经营新模式，“新开工”逻辑剥离与“保交房”逻辑长尾化，建筑用钢需求中枢下移但2026年有“存量韧性”，需求下降斜率低于悲观预测；供应链风险溢价下行，黑色系价格中“房企信用坏账风险”折价将逐步回落，驱动基差回归与盘面估值中枢抬升 [8] 钢铁产业格局的再平衡：从建筑材向制造材的重心漂移 信用环境修复下，黑色系内部品种分化趋势强化；螺纹钢获一定底部支撑，但向上驱动力有限，价格表现为估值修复；板材端逻辑清晰，地产融资松动间接拉动板材需求，新质生产力相关基建与制造业投资提供中期支撑 [11]