报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场关注点重回弱美元预期和供应扰动，基本金属加速走高；中短期，弱美元预期+供应扰动担忧逻辑回归，且美元指数破位下跌，基本金属加速走高，谨慎关注铜铝锡镍做多机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势[1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：美元指数大幅下滑，铜价走势偏强；2025年12月中国电解铜产量为115.53万吨，环比+1.48万吨，同比+11.68%；1月29日上海1电解铜现货报贴水 -175元/吨，环比+75元/吨；1月29日中国铜社会库存33.59万吨，环比 -0.55万吨；1月29日25%铜精矿现货TC为 -50.2美元/干吨，环比0美元/干吨；美国南方铜业公司预计2026年铜产量将下滑至91.14万吨；宏观上美元指数走弱提振铜价，供需面铜矿供应扰动增加，冶炼厂利润回落，精炼铜供应端收缩预期加强，需求端淡季终端需求疲弱但供应端收缩预期强化使远期供需有望偏紧；展望为震荡偏强[7] - 氧化铝：减产预期博弈过剩现实，氧化铝价震荡运行；1月29日，氧化铝现货全国加权指数2610.4元/吨（持平），氧化铝仓单161521吨，环比+2402吨；宏观情绪放大盘面波动，基本面现货均价下滑，内陆高成本产能面临亏损，供应收缩预期加剧，但现实供应收缩不足，国内强累库，原料价格偏弱，成本下移弱化氧化铝价格下方支撑，盘面强于现货，期货价格上方有压力；展望为震荡[7] - 铝：资金情绪乐观，铝价延续偏强走势；1月29日国内电解铝现货均价24822元/吨，环比+578元/吨，现货升贴水为 -195元/吨，环比 -20元/吨；1月29日国内主流消费地铝锭库存80万吨，环比+0.4万吨，铝棒库存25.3万吨，环比+1.2万吨；1月29日上期所电解铝仓单为142705吨，环比 -124吨；华南多数加工厂从2月1日放假，华南建材市场需求下降明显，华东工业材市场相对稳定，光伏型材订单量增长15 - 100%；宏观上降息会议表述中性，国内两新政策接续施行，流动性转宽有望延续，宏观预期维持正面；供应端国内运行产能和开工率持续高位，海外缺电风险发酵，新增项目投产进度需观察，中期供应有约束；需求端阶段性高位铝价抑制需求，周度库存累积，现货维持贴水；短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计铝价维持震荡偏强，中期供应端受限，需求维持韧性增长，供需转向短缺，铝价中枢有望持续上移[8][9][10] - 铝合金：盘面跟随铝锭，价格有所上涨；成本端废铝供应紧俏格局短期难改，成本支撑坚实；供应端周度开工率环比上升，部分地区解除环保限制，中期税返政策及税负转嫁或约束供应；需求端短期价格高位下维持刚需采购，中期汽车以旧换新政策接续施行托底内需边际改善；库存端周度社会库存有所累积；短期成本支撑较强叠加供需持稳，价格预计维持震荡偏强，中期成本支撑逻辑强化，供应端或因政策取消存在减停产风险，供需维持紧平衡，预计价格维持震荡偏强[11] - 锌：海外天然气价格上涨，锌价震荡向上；1月29日，上海0锌对主力合约55元/吨，广东0锌对主力合约30元/吨，天津0锌对主力合约 -10元/吨；截至1月29日，七地锌锭库存总量10.74万吨，环比 -0.2万吨；宏观面尽管美国经济数据偏好推高美元，但美联储独立性受损及弱美元预期仍在，12月31日财政部确认26年第一批625亿元两新补贴资金拨付，宏观面预期稳定；供应端锌矿加工费下滑速度放缓，短期内锌矿供应仍偏紧，炼厂利润下滑，2025年12月锌锭产量环比下降，短期国内锌锭供应压力不大；需求方面国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；短期内国内锌锭有出口，社会库存难以明显累积，有色板块整体偏强，锌价整体表现为震荡，中长期锌锭供给增加，需求增量少，预计锌价仍有下跌空间[12][13] - 铅：社会库存累积但有色板块情绪较好，铅价震荡向上；1月29日，废电动车电池10050元/吨（0元/吨），原再价差125元/吨（0元/吨）；1月29日，1铅锭16750 - 16850元/吨，均价16800元/吨，环比0元/吨，河南铅锭现货升水 -200元/吨，环比 -10元/吨；2026年1月29日国内主要市场铅锭社会库存为3.84万吨，环比+0.35万吨，沪铅最新仓单29418吨，环比0吨；现货端现货升水小幅下降，铅锭原再生价差持稳，期货仓单持稳；供应端废电池价格持稳，铅价持稳，再生铅冶炼利润持稳，安徽地区再生铅冶炼厂复产，铅锭周度产量小幅上升；需求端电动自行车订单略有走弱，处于季节性淡季且新国标执行初期消费者观望情绪浓，汽车蓄电池订单有所好转，铅酸蓄电池企业开工率自前期高点逐步下滑，但仍处于往年同期较高水平；随着原生铅和再生铅冶炼厂陆续复产，铅锭产量维持高位，铅酸蓄电池企业开工率下滑，铅锭需求边际走弱，同时铅锭进口窗口打开，不过废电池成本维持高位，铅价整体表现为震荡[15] - 镍：预期政策博弈弱现实，镍价盘面上行；1月29日，沪镍仓单46854吨，环比+2032吨，LME镍库存286470吨，环比+132吨；1月29日中国高镍铁市场价格1045 - 1075元/镍（到厂含税），环比+0元/镍；供应端国内电镍12月产量环比再度回升，印尼12月MIHP、冰镍和镍铁产量整体维持高位，镍供给端压力仍存；需求端进入传统消费淡季，不锈钢排产在利润修复下环比有所增长，但电镀和合金端预计将有所下滑，基本面维持过剩；政策端印尼拟修订镍矿内贸计价方式及下修26年镍矿配额，使市场对明年镍成本及平衡预期有调整；当下基本面未见明显边际改善，预计1月整体供需仍趋宽松，LME库存维持高位，对价格形成一定压制，镍价整体表现为震荡偏强，需持续跟踪印尼政策端变动[16] - 不锈钢：镍铁价格坚挺，不锈钢盘面上行；1月29日，不锈钢期货仓单库存量为43519吨，环比+3925吨；1月29日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约 -185元/吨；1月29日中国高镍铁市场价格1045 - 1075元/镍（到厂含税），环比+0元/镍；镍铁价格环比修复，铬端持稳，不锈钢成本端仍存一定支撑；12月不锈钢产量环比回落，1月排产环比或在利润修复下小幅回升，但终端需求仍维持相对谨慎态度；当下社会库存暂未出现明显累积，后续产业链淡季背景下库存或仍存在一定累积压力，仓单延续低位；1月排产环比或回升，下游需求在传统淡季压制下表现预计相对疲软，基本面现实对价格存在一定压制力量，但考虑到产业链利润长期被压制，矿端支撑亦在，不锈钢整体表现为震荡偏强，需持续跟踪印尼政策端变动[17][19] - 锡：供应短缺延续，锡价偏强运行；1月29日，伦锡仓单库存环比 -25吨至7060吨，沪锡仓单库存环比 -163吨至8494吨，沪锡持仓环比 -3821手至106892手；1月29日，长江有色1锡锭报价均价为438700元/吨，环比+2000元/吨；锡供应问题是关键因素，佤邦炸药审批问题预计即将解决，当地供应紧张问题或缓解，印尼今年锡生产配额或设为60000吨，但短期受RKAB审批影响供应受限，刚果（金）北基伍省瓦利卡莱地区发生山体滑坡加剧供应担忧；未来矿端持续紧缩，精炼锡产量难以提升，近期锡精矿加工费有所抬升，反映部分冶炼厂资金压力加大；需求方面美欧处在降息周期，叠加财政端扩张，对全球经济产生积极效应，半导体行业维持高增，光伏、新能源车等领域消费继续上升，产业链库存需要重建，锡锭需求持续增长；供应风险偏高，叠加产业链库存低位，锡价预计偏强运行[20] 行情监测 - 中信期货商品指数（2026 - 01 - 29）：综合指数中特色指数商品20指数为2995.74，+2.61%，工业品指数为2422.72，+1.88%，PPI商品指数为1509.62，+2.38%；板块指数中有色金属指数2977.78，今日涨跌幅 +3.02%，近5日涨跌幅 +5.29%，近1月涨跌幅 +11.30%，年初至今涨跌幅 +10.86%[146][147]