晨会纪要核心观点 - 本次晨会纪要涵盖了固定收益工具分析及三家公司的深度研究，核心观点聚焦于流动性管理工具的作用、AI算力驱动下通讯连接器及材料的需求增长、以及人力资源服务公司的数字化转型与主业复苏 [2] 固定收益点评：ON RRP工具 - ON RRP（隔夜逆回购协议）是美联储设定的向合格对手方出售证券并约定次日回购的操作，其利率为货币市场提供了最低利率支撑，防止流动性过剩时利率跌破底线 [3] - 该工具于2013年系统性引入，在2021-2022年流动性过剩时期成为管理市场利率的核心，规模从千亿美元快速增长至超过2.5万亿美元的历史峰值，成功吸收大量过剩流动性 [4] - 2022年美联储开启量化紧缩（QT）后，ON RRP规模进入趋势性下降通道，成为消耗流动性的缓冲垫，延缓了银行体系准备金被直接消耗的速度，使货币紧缩过程更平稳 [4] - 报告认为，中国央行对非银体系流动性稳定的关注度提升，可能将类ON RRP工具作为现有利率走廊机制的补充，用于局部流动性波动时期的精准调节，但大量收回流动性的必要性不强 [4] 鼎通科技 (688668) 动态研究 - 公司发布2025年度业绩预告，预计实现营收约15.93亿元，同比增长约54.37%，实现归母净利润2.42亿元，同比增长119.59% [6][8] - 业绩高增长主因AI驱动下通讯连接器需求旺盛，公司高速通讯产品业务显著增长，112G产品持续放量，产能不断释放 [8] - 公司高速通讯连接器产品包括背板连接器、I/O连接器等，传输速度正从56G向112G再向224G升级，产品系列覆盖QSFP、QSFP-DD等，截至2025年11月底，112G及224G产品在手订单饱和 [8] - 液冷散热产品已获得客户认证，现有直接客户包括安费诺、泰科、莫仕等，终端涵盖英伟达、谷歌、Meta等，截至2025年11月底，液冷板产线年量产约20-30万套，预计2026年第二季度将增加一条产线 [9] - 224G液冷散热产品已获客户认证正在试产，可集成到服务器和交换机中，112G液冷散热器仍在等待客户设计方案 [9] - 汽车连接器业务平稳发展，覆盖比亚迪、中国一汽、长安汽车等客户，BMS Gen6电池项目正在自动线试产，预计2026年开始量产 [10] - 海外产能扩张以马来西亚和越南子公司为主，马来西亚鼎通已于2025年第二季度开始盈利，越南鼎通计划建设4万平方米，以生产通讯和液冷散热器产品为主 [10] - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为15.93亿元、41.31亿元、99.27亿元，归母净利润分别为2.42亿元、7.84亿元、20.32亿元 [11] 国瓷材料 (300285) 深度研究 - 公司是全球领先的MLCC（多层陶瓷电容器）介质粉体生产商，产品涵盖所有类型基础粉和配方粉，车规级、高容类等新产品需求增长，海外头部客户验证取得突破并实现批量供应 [13] - 2024年MLCC板块实现营业收入6.24亿元，同比增长4.22% [13] - 在新能源汽车、AI、5G、机器人等需求拉动下，MLCC陶瓷粉有望迎来黄金发展期，报告预计2027年全球需求量约7.42万吨，2024-2027年复合年增长率达6.75% [13] - 催化材料板块受益于尾气排放标准升级，迎来国产替代机遇，蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体等产品快速进入市场，2024年该板块营收7.87亿元，同比增长10.01% [14] - 报告预计2027年全球蜂窝陶瓷载体市场规模达8.60亿升，市场空间约344亿元，目前超90%市场份额由海外公司垄断，贸易不确定性可能加速国产替代进程 [14] - 精密陶瓷板块产品包括陶瓷轴承球、陶瓷管壳等，2024年该板块营收3.51亿元，同比增长41.68% [15] - 报告测算，假设陶瓷球单车价值量300元、渗透率90%，则2030年市场空间约119亿元，低轨卫星互联网规模化部署，假设单星使用陶瓷管壳价值量50万元，年均发射量7598颗，则对应陶瓷管壳市场规模约38亿元 [15] - 新能源材料板块同步布局氧化物与硫化物固态电解质，第一条年产30吨硫化物电解质产线预计2025年底建成，第二条100吨产线预计2026年中建成，目前已向下游客户送样验证 [16] - 报告预计公司2025-2027年营收分别为45.53亿元、57.52亿元、70.56亿元，归母净利润分别为7.05亿元、9.13亿元、11.36亿元 [17] 科锐国际 (300662) 动态研究 - 公司线下人力资源服务主业向好，灵活用工业务2025年上半年收入67.36亿元，同比增长29.31%，在册外包员工及兼职专家49500余人，高附加值的技术与研发类岗位占比提升至70.79% [19] - 公司积极发展独立顾问及兼职专家业务，该业务灵活度高、周转快、附加值高，有望成为未来灵活用工业务的增长驱动力 [19] - 招聘类业务（中高端人才访寻和招聘流程外包）2025年上半年收入同比增长6.2%，持续回暖，企业招工前瞻指数自2025年9月至2026年1月连续5个月高于50，验证市场回暖趋势 [19] - 禾蛙平台2025年第三季度运营岗位数量创新高达4.67万个，产生offer数量3600余个，同比增长73%，offer金额同比增长81% [20] - 截至2025年三季报期末，禾蛙生态累计注册合作伙伴18200余家，同比增长23.45%，累计注册交付顾问181000余人，同比增长33.19%，累计运营招聘中高端岗位超100000个，同比增长57.41% [20] - 公司自主研发的数字分身产品Mira于2025年第三季度发布实验性版本，包含Plan Agent、Search Agent、Voice Agent三大子智能体，可将人才筛选与匹配流程从两天压缩至几分钟，助力降本增效 [18][21] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.6亿元、4.3亿元，同比增长45%、20%、21% [22]