报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨的判断，基本面是供给有限制、需求有增量；铝锭铝材表需回升，海外主动补库支撑铝价；锌国内基本面一般，但市场看好锌补涨，关注反套机会；镍短期现实基本面偏弱，政策与基本面博弈延续；不锈钢基本面整体维持偏弱，短期跟随镍价；铅预计下周17100 - 17600区间震荡，建议短期逢高试空；锡一季度可作为有色多配，远期下半年或向下波动较大；工业硅价格预计随成本震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡；碳酸锂1月份接近平衡状态，后续有望见到期现共振行情 [1][2][8][12][14][15][16][19][21] 各金属情况总结 铜 - 本周铜价周中下探9.9w支撑位，后续周五夜盘大幅走高；当前美国虹吸库存能力逐渐消失，全球消费表现持续较好，国内春节前累库速度或超预期，节后去库速度或较快 [1] 铝 - 铝锭基差与下游加工费仍处于低位，铝锭铝材表需有所回升；12月汽车消费不及预期，预计26补贴退后将进一步下行，1月销售数据明显走弱，但光伏装机量环比回升好于预期，内需短期内尚有支撑；内外盘高位震荡稍回落，LME 0 - 3M价差回到负值，26Q1MJP明显升水现货，海外主动补库支撑铝价 [2] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭正式投产，12月多家冶炼厂检修本周初复产，预计1月环增1.5万吨；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，12月出口窗口打开，当前进口窗口关闭，下游采购为逢低点价，锌锭累库预期下现货成交升贴水低于报价，海外LME低库存有回升，升水下跌为贴水 [8] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水高位回落，库存端国内小幅累库，LME库存维持，短期现实基本面偏弱；印尼打击林地非法采矿活动、官员再提配镍矿额削减计划，短期政策与基本面博弈延续 [12] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存方面库存高位小幅去库，仓单维持，基本面整体维持偏弱，印尼配额消息成近期价格主要驱动，短期跟随镍价 [14] 铅 - 供应侧原生利润驱动开工，1月预计复产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行，再生月初环保检查已复产，回收商挺价意图初显；需求侧本周电池开工率高位，月度电池成品累库，需求有走弱预期；目前1月原再生高利润高开工，电池厂排产下滑，供需矛盾缓解，现货有转松预期，本周开始第二周累库，预计下周17100 - 17600区间震荡，建议短期逢高试空 [15] 锡 - 本周锡价震荡上升，受多头资金青睐；供应端佤邦一季度恢复预期存在分歧，印尼确定2026年配额为6万吨，刚果(金)与卢旺达战乱暂未影响当地矿区生产；需求端光伏退税取消后的抢装预期下，下游补库意愿分歧较大，电子消费领域刚需订单韧性十足，海外消费整体偏平；国内库存受龙头企业交仓影响小幅累库，海外LME库存震荡上升；短期近端国内基本面不弱，海外在工业金属中基本面仍为近端偏强的品种，一季度可作为有色多配，远期2026年供应端恢复量级较大，若宏观出现拐点，下半年向下波动亦较大 [16] 工业硅 - 西南地区仅剩个别厂家开工，新疆地区开工较稳，内蒙古地区个别厂家减产，月度供应持续收缩，1月份预计在40万吨以下；由于下游多晶硅龙头企业停产逐步落地，短期供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行；中长期产能过剩幅度依然较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [19] 碳酸锂 - 上周盘面偏强运行，江西矿证扰动下的停产预期再起，去库幅度扩大、上游检修超预期共同推动盘面上行；原料端大部分非一体化锂盐厂生产原料库存相对充足，策略以观望为主，锂盐厂代工费进一步提高；锂盐端近期盘面大幅回落时惜售心态明显，伴随价格反弹成交逐渐走强；下游原料库存水平维持低位，近期开始为二月及春节提前备货；期现方面盘面快速上涨后的点价成交较少，贸易商整体报价基差小幅走强，实际成交基差一般；1月份接近平衡状态，实际去库幅度受检修力度影响较大；库存上下游偏低，中间环节占比偏高，流动性由盘面主导，绝对价格受期货市场预期与情绪影响较大，后续若预期降温或中间环节去至低位，有望见到期现共振行情 [21]