报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国制造业与服务业分化，服务业强韧性支撑宏观基本面，通胀温和、就业修复，美联储降息节奏放缓，美债收益率回升，后续关注就业数据改善及特朗普对美联储施压情况 [1][7][56] - 欧洲欧元区核心通胀达目标，欧洲央行降息节奏放缓，需关注内部薪资增速及外部贸易与地缘政治局势 [1][7][56] - 日本通胀增速放缓，1月央行维持政策利率不变但上调中长期通胀预测，财政扩张及可持续性担忧推升日债收益率，加息放缓保债市稳定致日元承压，关注官方对日元干预情况 [1][7][56] - 国内12月宏观经济数据有韧性，制造业PMI重回扩张区间、CPI温和回升、PPI跌幅收窄、新增企业信贷改善，但内需有效需求不足，居民新增信贷弱；1月央行先结构性降息后维持LPR不变，短期全面降息可能性低，中长期有降息预期，关注宏观经济数据及美联储降息节奏 [1][24][58] 根据相关目录分别进行总结 国际宏观 美国：服务业强韧性，支撑美国宏观基本面 - 关税不确定性风险减弱，通胀预期走弱，企业经营者和消费者信心回升，但消费者信心指数仍处相对低位，关税冲击仍在 [7] - 前瞻性指标PMI显示，制造业与服务业分化，12月ISM制造业指数降至47.9，连续10个月低于50，新订单收缩、出口订单疲弱、就业下降；服务业PMI升至54.4，为2024年10月以来最高，新订单增幅大、需求回暖推动就业增长、价格上涨慢 [10] - 12月核心CPI环比增0.24%低于预期，整体通胀疲软，潜在通胀压力放缓；因通胀压力小、就业数据脆弱，美联储货币政策更多考虑就业因素；2026年上半年鲍威尔或减缓降息节奏，下半年降息节奏或更顺畅；近期美债收益率回升 [13] 欧洲：通胀温和，货币政策回归中性 - 欧元区对美国关税攻势承受力强，汇率稳定、劳动力市场强劲，但面临地缘政治风险，制造业受关税和欧元走强制约 [17] - 欧洲央行自2024年6月八次降息后，2025年7月起维持利率不变，通胀接近2%目标且经济增长，继续货币宽松必要性下降 [17] 日本：加息节奏放缓，日元承压 - 2026年1月日本央行维持政策利率0.75%不变，上调中长期通胀预测 [20] - 日本央行加息谨慎，需关注日元、贸易政策与输入性通胀；财政扩张及可持续性担忧推升日债收益率，加息放缓保债市稳定使日元承压，美元兑日元逼近160后回落至153附近，仅靠技术性干预难扭转日元长期弱势 [20] 国内宏观 景气指数：制造业PMI重回扩张区间 - 12月官方制造业PMI为50.1，为4月以来首次升至扩张区间；大型企业PMI重返扩张区间，中型企业PMI上升但仍低于临界点，小型企业PMI下降且低于临界点 [25] - 从分类指数看，生产、新订单和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存和从业人员指数低于临界点；生产活动加快、市场需求改善、原材料库存降幅收窄、用工景气度回落、供应商交货时间加快 [26] - 12月制造业PMI“逆季节性”扩张，因春节晚部分企业前置生产计划、价格指数修复使企业利润预期修复；未来能否保持扩张需关注价格指数修复和新订单表现 [28] 物价指数：CPI温和回升，PPI跌幅收窄 - 12月CPI同比涨0.8%创2023年2月以来最大，环比由降转涨0.2%；核心CPI同比涨1.2%，连续4个月在1%以上；PPI同比降1.9%，连续39个月下降且降幅收窄，环比涨0.2%且涨幅扩大 [32] - CPI环比上涨受除能源外工业消费品价格上涨影响，同比涨幅扩大受食品价格涨幅扩大拉动；PPI环比上涨、同比跌幅收窄因供需结构改善和输入性因素影响 [34][35] - 随促消费及反内卷政策推进，预计CPI与PPI继续温和回升，“通缩”压力减弱，核心CPI稳定、PPI改善对经济和企业盈利构成支撑 [35] 社融信贷：新增信贷数据表现分化 - 12月新增社融2.21万亿元，同比少增6457亿元，最大拖累项是政府债；企业债券融资同比多增超1700亿元，资金向直接融资渠道迁徙 [39] - 12月新增信贷“企业强、居民弱”，企业短期贷款增加源于经济会议信号和银行年末冲量；居民中长期和短期信贷弱势，与社消零售和地产销售情况吻合，因居民部门资产负债表修复、融资行为保守 [39] - 内部有效需求偏弱致信贷需求整体偏弱，企业部门好转，居民部门好转需就业与收入预期扭转，未来需提振内需政策推进 [40] 货币政策：LPR继续持平，结构性降息落地 - 1月15日央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，为结构性“降息”，可使银行以更低利率向重点领域放贷，降低实体经济融资成本，体现货币政策结构性宽松取向 [50][55] - 1月20日LPR维持不变，连续8个月未变，符合预期，因宏观经济数据有韧性、全面降息紧迫性不强且不利稳定市场信心，外部流动性宽松节奏放缓，为维持汇率稳定没必要全面降息 [54][55] - 短期内全面降息可能性不高，未来LPR调降预期仍存，关注宏观经济数据表现和美联储降息节奏 [55] 总结 - 国际方面，美国、欧洲、日本宏观经济和货币政策情况如前文所述，分别关注不同因素 [56] - 国内12月宏观经济数据有韧性但内需不足，1月央行实施结构性降息并维持LPR不变，短期全面降息可能性低，中长期有降息预期，关注宏观经济数据和美联储降息节奏 [58]