报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 沪铜主力合约持续运行于 10 万元/吨上方，LME 铜价在 1.3 万美元/吨一线波动，市场呈“近弱远强”期现结构，期货月间价差收敛，国内电解铜社会库存累积，现货市场高价承压，下游采购谨慎，远期合约因供需紧张预期保持强势 [6][63] - 全球金融环境转向宽松，主要经济体采取宽松货币政策释放大量流动性，全球主要股票和大宗商品市场普涨，铜因自身供需基本面支撑在 2025 年四季度率先突破 2020 年无限 QE 后的高位 [6][63] - 2026 年宏观宽松背景下，供应刚性约束与绿色智能需求推动铜价，长期上行基础牢固，但自元旦以来地缘政治频发影响全球风险偏好，且铜价自去年 12 月涨幅较大，宏观和产业强预期推动铜价上行，产业现实端被动跟随，下游畏高，短期资金了结意愿强，铜价或高位震荡等待产业跟进 [6][64] 各部分总结 行情回顾 - 价格走势：沪铜主力合约运行于 10 万元/吨上方，LME 铜价在 1.3 万美元/吨一线波动，沪铜持仓量一度达 70 万张，随铜价上行趋势放缓持仓量下降 [9] - 市场结构：价格高企使市场呈“近弱远强”期现结构，期货月间价差收敛，国内电解铜社会库存累积，现货市场高价承压，下游采购谨慎，远期合约因供需紧张预期保持强势 [10] 宏观分析 美联储降息预期摇摆 - 1 月美联储降息预期下降，月初市场预计 3 月或 4 月降息概率 50%左右，月底降至 30%以下，降息概率下降伴美元指数触底回升，下旬因美国关税政策升温美元指数走弱 [14] 地缘政治频发 - 元旦以来地缘政治频发推动金价上涨，美军对委内瑞拉军事行动、伊朗局势紧张、格陵兰岛问题使市场风险偏好下降，利空铜价，三大地缘热点未平息进入更复杂阶段，持续压制全球市场风险偏好，利空铜价直至热点缓和 [15] 国内宏观宽松，产业高质量发展 - 2026 年 1 月国内宏观政策为“十五五”开局定调，财政、货币及产业政策协同发力扩大内需、支持科技创新与稳定市场预期，为铜下游需求提供宏观政策基础 [17] - “十五五”期间国家电网固定资产投资预计达 4 万亿元，较“十四五”增长 40%，通过特高压、配网、新能源领域拉动铜消费，强化铜在能源转型中的核心战略地位 [17][48] 产业分析 矿端扰动不断 - 2025 年 1 - 11 月全球铜矿产量同比增速仅 1%，部分主要铜矿矿石品位下降及突发事件制约产量增长，不同国家产量有增有减，如智利总产量下降 1.3%，秘鲁增长 2.4%，刚果（金）增长 6.5%，蒙古增长 34%，印度尼西亚下降约 40% [18] 国内矿端边际宽松 - 2026 年 1 月 23 日国内铜精矿港口库存为 56.90 万吨，月环比降约 10 万吨，较去年同期降约 14 万吨，港口库存处往年低位，国内铜矿供应紧张，1 月硫酸价格高位运行，现货 TC 加工费走低，炼厂利润较 12 月下滑 [20][25] 精铜供应收缩 - 1 - 11 月全球电解铜产量 2617.7 万吨，同比增长 3.81%，原生铜和再生铜均增长，中国和刚果（金）产量预计合计增长 9%，其他地区下降约 1.7%，不同国家产量有增有减，如日本下降 7.3%，菲律宾下降 73%，印度增长 21%，智利下降 11% [26][27] 电解铜逆季节性累库 - 截至 2026 年 1 月 26 日，全球交易所库存为 96.21 万吨，较上月同期升 21.04 万吨，较去年同期升 51.04 万吨，内外库存分化，海外库存高位上升，国内库存季节性累库 [41][44] 下游终端 - 电力电网基础建设托底铜终端消费，占比约 50%，“十五五”国家电网投资为铜长期需求提供支撑 [46][48] - 2025 年 1 - 11 月新增光伏装机容量累计同比增长 33.25%，新增风电装机容量累计同比增长 59.42% [51] - 2025 年房地产开发、新开工施工、销售、竣工面积累计同比均为负 [55] - 2025 年 1 - 12 月空调、冰箱、洗衣机产量累计同比增长，家电出口累计同比为负 [58] - 新能源汽车普及、市场价格内卷及国家以旧换新政策使电动车产销同比维持高增速，2025 年汽车产量同比增长 9.8%，新能源汽车产量同比增长 25.1%，渗透率为 47.51% [59][61]