行业投资评级 - 领先大市-A [4] 报告核心观点 - 关键中间体H酸供应紧张，推动活性染料成本上升，潜在涨价弹性有望释放 [1][2] - 环保及双碳政策持续加码，行业格局优化，市场份额向具备环保技术优势的龙头企业集中 [3][8] 行业现状与事件驱动 - 2026年1月29日，大柴旦乐青科技1万吨H酸装置停车检修，大柴旦和信科技0.5万吨H酸装置停车检修且暂不报价 [1] - 同日，H酸市场均价上涨0.63%（+250元/吨）至4.03万元/吨，活性染料市场均价上涨4.55%（+1000元/吨）至2.30万元/吨 [1] - H酸是生产活性、酸性、直接染料的关键中间体，覆盖90余种染料品类 [1] - H酸生产废水COD高达30000mg/L，且涉及高危磺化、硝化反应，环保与安全生产压力大，导致中小产能淘汰 [1] - 2025年以来，企业检修、火灾事故及环保督察加剧了H酸供给压力 [1] 成本传导与价格弹性分析 - 活性染料价格自2021年起长期维持在2.1万元/吨左右，2024年第三季度因需求不振跌至1.9万元/吨 [2] - 活性染料生产中H酸单耗达0.2吨，价值量约占生产成本的30-50%，成本传导机制有效 [2] - 2019年第一季度响水事件期间，H酸价格曾达8万元/吨，彼时活性染料价格迅速达到3.3万元/吨的相对高点 [2] - 当前H酸有效产能已不足6万吨，存在10%以上的缺口，两大厂商停车检修后，有效产能或再削减25%以上 [2] - 若H酸价格追寻前期8万元/吨高点，将对应增加活性染料成本8000元/吨，有望加速释放活性染料价格弹性 [2] 行业格局与政策影响 - 中国是全球最大染料生产国，但也是高污染行业，每年产出废盐40万吨，占化工行业废盐总量的20% [3][8] - 环保监管趋严促使部分中小企业退出市场，活性染料产能CR4达64.91%，分散染料产能CR4达70.69% [8] - 近期工信部等五部门印发零碳工厂建设指导意见，计划自2026年起遴选示范项目，2030年范围将拓展至石化化工、纺织等领域 [8] - 印染作为纺织业关键环节，碳排放要求有望同步收紧，行业产能扩容有限，市场份额将向具有节能环保优势的龙头企业集中 [8] 建议关注的公司及产能数据 - 锦鸡股份：活性染料年产能4.5万吨，H酸年产能0.5万吨，另有0.8万吨产能试生产 [9] - 闰土股份：活性染料年产能10万吨，分散染料年产能11.8万吨，其他染料年产能近2万吨 [9] - 浙江龙盛：全球拥有年产30万吨染料及10万吨助剂的产能规模，并具有H酸产能布局 [9] - 吉华集团：活性染料年产能2万吨、分散染料年产能7.5万吨，其他染料年产能0.5万吨，拥有2万吨H酸年产能 [9] - 海翔药业：活性艳蓝年产能1.5万吨 [9] 相关上市公司业绩弹性测算（基于活性染料每涨价1000元） - 锦鸡股份 (300798.SZ)：业绩增量0.40亿元，活性染料产能4.5万吨，市值47亿元 [10] - 闰土股份 (002440.SZ)：业绩增量0.88亿元，活性染料产能10.0万吨，市值133亿元 [10] - 浙江龙盛 (600352.SH)：业绩增量0.62亿元，活性染料产能7.0万吨，市值503亿元 [10] - 吉华集团 (603980.SH)：业绩增量0.18亿元，活性染料产能2.0万吨，市值44亿元 [10] - 海翔药业 (002099.SZ)：业绩增量0.13亿元，活性染料产能1.5万吨，市值104亿元 [10]