行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业给予“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告核心观点认为建筑行业处于“估值底部叠加春季躁动”阶段，推荐“低估值&筹码优”的大型建筑央国企 [1] - 沪深300指数成分股中的建筑标的呈现“订单好转、主动被动缩表边际收窄、估值底部、部分标的高股息”的格局 [4] 业务层面分析 - 除中国中冶因大幅计提减值外，其余大型建筑央企2025年全年新签订单同比均为正增长，中国交建2025年前三季度新签同比增长5% [4] - 从区域结构看，除中国化学外，其余建筑央企2025年海外订单增速均快于国内，其中中国电建、中国中铁、中国铁建2025年海外新签订单同比分别增长28%、16%、16% [4] 估值层面分析 - 头部大型建筑央企市净率分位数重回5年底部，其中中国建筑、中国交建A股、中国中铁A股、中国铁建A股的PB分位数均为过去5年最低水平 [4] - 具体PB分位数对应过去5年水平为：中国建筑（过去5年最低）、中国交建（A股2%/H股10%）、中国中铁（A股13%/H股18%）、中国铁建（A股0%/H股1%）、中国中冶（A股19%/H股30%）、中国电建（26%）、中国能建（A股29%/H股51%）、中国化学（39%） [4] 现金流层面分析 - 2025年前三季度建筑行业经营活动产生的现金流量净额为-4205亿元，同比改善797亿元 [4] - 地方政府化债深化及企业强化现金流管控，推动自由现金流边际好转，大型建筑央国企表内负担或逐步减轻 [4] 市值管理与股东回报 - 在市值管理要求下，提升分红率及稳定分红额并重，一年多次分红渐成主流 [4] - 多家央国企已承诺现金分红额或分红率，或对稳定分红进行预期管理 [4] - 按最新收盘价及2024年分红或最新分红承诺计算，部分公司股息率为：中国建筑（5.4%）、中国交通建设H（6.6%）、中国中铁H（4.3%）、中国铁建H（6.0%）、中国中冶H（3.5%）、中国能建H（3.7%）、四川路桥（5.1%） [4] 投资建议 - 基于业务、估值、现金流、市值管理四个维度，报告推荐中材国际、中国铁建(H)、中国中铁(H)、中国建筑、中国交通建设(H)、中国能建、中国电建、中国化学、山东路桥、四川路桥等公司 [4] 重点公司财务数据摘要 - 报告列出了包括中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国化学、中材国际等在内的多家建筑行业重点公司的估值和财务预测数据 [5] - 数据涵盖最新收盘价、合理价值、2025及2026年每股收益预测、市盈率、企业价值倍数及净资产收益率预测 [5]