宏观策略 - 2026年1月美联储FOMC会议以10-2投票维持政策利率在[3.5, 3.75]%不变，两名理事Miran与Waller投票支持降息25bps [15] - 美联储主席Powell在发布会上回避所有政治问题，其守口如瓶的行为弱化了市场对美联储独立性的交易 [1][15] - 由于会前市场已充分定价，到4月累计降息概率仅30%，因此决议与利率指引未显著冲击市场，而Waller的降息投票被市场视为鸽派信号，强化了宽货币交易，导致美元指数和美债利率下行、黄金上行 [1][15] - 未来需关注的关键事件包括：本月底Miran理事到期去留和政府停摆问题（市场预期1月31日部分关门的可能性仍在64%左右），2月上旬的1月非农和CPI数据，以及特朗普是否提名美联储新主席，这些是未来大宗商品涨跌的关键 [1][15] 固收金工 - “股债跷跷板”并非稳定普适的规律，其实质是股票与债券对同一宏观经济状态的差异化定价结果，股债关系的方向由“分子（企业盈利）与分母（折现率）的博弈”决定 [2][16] - 红利板块具备“类固收”属性，其估值对分母端（折现率）更为敏感，与债市联动性强，易出现“股债同涨”或“股债同跌”，2021年至今中证红利指数价格与10年期国债收益率长期相关系数达-0.67 [2][16] - 成长板块的定价核心在于远期盈利预期（分子端），与债市相关性弱且不稳定，即便利率上行，若产业高景气盈利增长能覆盖估值压力，仍可能呈现“股涨债跌”的跷跷板形态，2021年至今创业板指与10年期国债收益率相关系数为0.45 [2][16] 机械设备行业 - 2024年全球矿山机械市场规模约1350亿美元，与传统工程机械相当，其中后市场占比约50%，毛利率更高，卡特彼勒2025年上半年设备/后市场毛利率分别约28%/48% [17] - 当前金银铜价格创历史新高，预计将驱动未来1-2年矿山资本开支显著上行，同时因资源衰减，矿山品位持续下降（如金矿平均品位从1980年代5g/吨降至2024年0.9g/吨），开矿资本密集度上升，两者共振拉动资本开支 [17] - 全球矿山市场目前由卡特彼勒、小松、安百拓等外资主导，在开采运输环节合计占据50%以上市场份额，中国厂商正跟随中资矿企出海，凭借在电动化、无人化方面的技术领先和性价比优势，在中低端市场占优，并加速向高端市场追赶 [17] - 报告建议关注三一重工、徐工机械、三一国际、耐普矿机、同力股份、北方股份等公司 [3][17] 明阳智能 (601615) - 公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润810亿元，同比增长131189%，其中25年第四季度归母净利润342423424万元，同比转正（去年同期为-4.6亿元），环比变化-78%至+50% [3][4][13][18] - 25年第四季度风机毛利率预计为7%，环比前三季度基本持平，历史2224年第四季度均计提大额维修成本，此次毛利率保持稳定代表历史风机质量事故风险已释放，风机板块迎来拐点，预计25年风机出货19GW（陆风近17GW，海风2.5GW） [18][29] - 公司收购中山德华芯片，后者是国内太空光伏电源第一梯队企业，专注于高端化合物半导体外延片、芯片的研发与产业化，通过国际航空航天AS9100D质量体系认证，是国家级专精特新“小巨人”企业 [18][29] - 收购完成后，公司形成砷化镓、钙钛矿、HJT三大技术并驾齐驱的局面，钙钛矿/HJT两端叠层电池实验室转换效率已突破34%，钙钛矿/晶硅四端叠层组件实现27.6%转化效率 [19][29] - 基于25年第四季度风机毛利率表现，报告上调2025年归母净利润预测至9.0亿元（原值7.7亿元），维持2627年预测为21.1/31.7亿元，对应2527年市盈率分别为60.0/25.4/16.9倍，维持“买入”评级 [19] 大金重工 (002487) - 公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润10.512亿元，同比增长122153%，对应25年第四季度归母净利润1.63.1亿元，同比变化-15%至+63%，环比变化-52%至-8% [5][20] - 英国第七轮海风拍卖（AR7）开标容量达8.4GW，超预期，其中固定式8.25GW，漂浮式193MW，RWE作为业主中标量达6.9GW，公司作为RWE重要的管桩合作伙伴，未来有望在英国获取更大容量订单 [20] - 公司正从设备供应商向全套解决方案服务商转型，价值量快速提升，例如2025年11月中标的Gennaker项目63套过渡段订单，对应单价达5.3万元/吨，订单包含存储及后道总装，价格超市场预期 [20] - 基于欧洲海风市场加速放量，报告上调2527年归母净利润预测至11.3/17.9/25.7亿元（原值11.0/17.1/25.3亿元），维持“买入”评级 [20] 周大福 (01929.HK) - 公司是黄金珠宝行业龙头，截至2025年底门店总数达5813家，FY2025实现总营收896.56亿港元，归母净利润59.16亿港元 [21] - 产品升级成效明显，FY26第三季度，一口价（定价首饰）在中国内地零售值同比增长59.6%，贡献占比由FY25同期的29.4%扩大至40.1%，而克重产品（计价首饰）零售值同比微降0.6%，占比由66.8%降至56.8% [21] - 公司战略转型关闭低效门店，FY26第三季度末门店数较FY24第三季度最高点的7885家回落近30%，同期同店销售显著改善，中国内地（直营）同店销售增长在FY26前三个季度分别为-3.3%/ +7.6%/ +21.4% [21] - 盈利能力稳健提升，FY25和FY26上半年毛利率分别为29.5%和30.5%，期间费用率从FY20的21.2%优化至FY26上半年的14.7%，归母净利率基本稳定在6.5%左右 [21] - 报告预计公司FY26-28年营收分别为942.65/992.34/1052.13亿港元，同比增长5.14%/5.27%/6.03%，归母净利润分别为88.73/99.58/110.58亿港元，同比增长50.00%/12.23%/11.04%，对应市盈率为15/13/12倍，首次覆盖给予“买入”评级 [6][21] 先惠技术 (688155) - 公司2025年业绩预告预计实现归母净利润3.5亿元，同比增长56.93%，扣非净利润3.4亿元，同比增长64.07%，其中25年第四季度归母净利润1.45亿元，同比增长314.29%，环比增长173.58%，业绩超市场预期，主要系高毛利海外项目确收带动 [22] - 公司海外业务占比持续提升，截至2024年末海外在手订单20.6亿元，占总在手订单比重68%，2025年上半年海外营收占比进一步提升至21.9% [22] - 公司在固态电池设备领域深度布局，与清陶能源联合研发辊压设备并通过验证，同时作为模组/PACK领域龙头，有望受益于固态电池需加压模组以提升稳定性的工艺需求，并与清陶能源组建联合实验室布局固态电池整线设备 [22][23] - 考虑到海外业务拓展及固态电池产业化加速，报告上调2025-2027年归母净利润预测至3.5/4.5/5.2亿元（原值3.0/3.7/4.5亿元），当前股价对应动态市盈率分别为32/25/21倍，上调为“买入”评级 [6][23] 鼎胜新材 (603876) - 公司2025年业绩预告预计归母净利润4.7~5.5亿元，同比增长56%83%，中值5.1亿元，其中25年第四季度归母净利润1.62.4亿元，同比增长113%至218%，环比增长37%105%，业绩超预期 [24] - 25年第四季度电池箔盈利水平明显提升，单吨利润预计达2500-3000元/吨，环比第三季度提升1000元/吨以上，原因包括：涂炭铜箔出货占比提升至约17%、客户账期缩短及部分涨价落地、规模化降本、以及铝价单边上涨带来库存收益 [24] - 报告预计公司25年电池箔出货近20.8万吨，26年出货量达28万吨，同比增长35%，且铝箔加工费仍有上涨空间，预计26年单吨利润有望达到3000元/吨 [24] - 由于铝价上涨且加工费有上行空间，报告上调25-27年归母净利润预测至5.2/9/11亿元（原预测4.5/6/7.5亿元），同比增长73%/73%/22%，维持“买入”评级 [7][24] 麦格米特 (002851) - 公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润1.201.50亿元，同比下降66%72%，扣非净利润0.200.30亿元，同比下降92%95%，其中25年第四季度归母净利润为-0.93-0.63亿元，业绩短期承压 [25] - 业绩下滑主要受三方面影响：变频家电等业务竞争加剧及原材料涨价导致毛利率下降；公司持续高研发投入AIDC（AI数据中心）业务，业绩转化尚需时间；海外业务扩张受汇率波动影响产生较大汇兑损失 [25][26] - 公司是大陆唯一供应英伟达AI服务器电源的厂商，25年已获小批量订单，预计维持约10%及以上市占率，随着GB200/GB300 NVL72机柜26年起大规模出货，AI服务器电源业务有望贡献高增量，公司同时布局HVDC、BBU等产品，向AIDC供电系统整体解决方案商拓展 [26] - 考虑到短期业绩承压及AI服务器业务放量预期，报告调整25-27年预测归母净利润分别为1.33/8.01/17.19亿元，同比增长-69%/+500%/+115%，维持“买入”评级 [8][26] 宁德时代 (300750) - 报告测算，26年初碳酸锂涨价9万元/吨等因素导致铁锂电芯成本上涨约7分/wh，电池报价已调整至接近0.4元/wh，完全反映成本上涨，除国内储能老订单调整略有滞后外，成本传导顺畅，预计电池盈利水平可维持约8分/wh [27] - 锂价上涨对中低端需求产生反噬，但宁德时代在高端车型和海外市场占比高，受冲击有限，报告仍预期公司26年排产1.1TWh，同比增长50%，出货量900GWh [27] - 公司产业链布局完善，持股洛阳钼业19.7%，预计25-26年贡献40亿元/70亿元投资收益；自有枧下窝矿有望26年第二季度复产，当年贡献5万吨产量；叠加持有天华新能股权，预计26年资源端合计有望新增70亿元以上利润 [27] - 原材料涨价环境下，宁德时代凭借更强的价格传导能力和采购议价能力，将进一步强化竞争优势，预计在储能、商用车等领域份额将明显回升 [27] - 考虑到下游需求超预期，报告上修25-27年归母净利润预测至700/914/1136亿元（此前预期690/862/1066亿元），同比增长38%/30%/24%，维持“买入”评级 [9][27] 宏盛股份 (603090) - 公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润7500-8500万元，同比增长52%~72%，中值8000万元，同比增长62%，全年收入约7.6亿元，同比增长约6.7% [28] - 业绩增长主要源于主营业务订单增加，以及终止境外锂电池PACK电商业务，该业务相比2024年同期减少亏损约3000万元，显著改善盈利能力 [28] - 公司是板翅式换热器龙头，在AI服务器算力需求高速增长带动液冷渗透率提升的背景下，其与和信精密成立合资公司，掌握台资ODM渠道优势并具备板翅换热器技术优势，有望切入台资液冷供应链 [10][28] - 考虑到液冷业务处于起步爬坡阶段，资本开支与研发投入较多，报告下调2025年归母净利润预测至0.8亿元（原值1.0亿元），基本维持2026-2027年预测为2.0/3.2亿元，维持“增持”评级 [11][28]