报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁合金市场目前供需双弱，但未来有边际改善预期，硅铁和锰硅估值水平偏低，2 月价格均震荡偏强 [2][80] - 策略上单边交易因供需双弱但成本支撑较强、估值低而价格震荡偏强；套利建议观望；期权建议逢高卖出看跌期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1 月铁合金期货价格先抑后扬窄幅波动，陕西差别电价实施方案使当地硅铁企业成本上升或需技改，带动期货价格上涨，钢材需求淡季使价格调整，期价回调至低估值区间后在整体商品市场情绪带动下 1 月下旬再度震荡上行 [7] 现实供需双弱，未来存在供需改善预期 - 供应端，硅锰 12 月产量环比降 0.6%、同比降 4%，预计 1 月环比小幅增加；硅铁 12 月产量环比降 3.6%、同比降 10.8%，预计 1 月继续小幅下降。1 月 29 日当周，硅铁企业开工率环比增 0.03%、日均产量环比增 0.01 万吨，硅锰企业开工率环比持平、日均产量环比降 0.08 万吨 [27] - 需求端，1 月铁水产量窄幅波动，1 月 29 日当周 247 家样本钢厂日均生铁产量环比降 0.12 万吨。2 月钢材利润反弹、产量平稳但库存季节性累积，预计春节前减产，春节前后铁水产量先抑后扬 [27] - 总体现实端供需双弱，2 月及春节后有供需改善预期，供应端受陕西差别电价影响开工率或维持低位，需求端春节后铁水季节性复产带动原料需求上行 [30] 硅铁库存整体平稳 锰硅累库压力有所缓解 - 1 月 29 日当周，硅铁企业样本库存量环比增 0.07 万吨，硅锰企业样本库存量环比增 0.03 万吨，硅铁库存正常，锰硅库存偏高但累库缓解 [45] - 下游方面，钢材利润修复、临近春节钢厂有阶段性补库需求，但因利润绝对值低补库力度有限，钢厂延续低原料库存思路 [45] 电价与锰矿均存在支撑 - 1 月主产区电价稳中偏弱，陕西差别电价文件发布后内蒙电价有上调预期，电价对合金成本构成支撑 [54] - 锰矿港口库存约 422 万吨，较往年同期均值低 100 万吨左右，低库存使港口现货价格坚挺，1 月部分锰矿品种价格上涨，锰矿偏强运行对锰硅成本支撑强 [54] 后市展望及策略推荐 - 硅铁供应端持续低位，陕西差别电价使供应有收缩预期；需求端钢材利润修复但库存累积，2 月铁水产量春节前后先抑后扬；成本上主产区电价平稳、部分有上调预期；估值低，2 月价格震荡偏强 [80] - 锰硅样本内企业产量低位下降，1 月部分新增产能投产，供应平稳；需求端与硅铁类似；成本端锰矿库存低、价格坚挺且海外矿山 2 月报价上涨；供需双弱但成本支撑强、估值低，2 月价格震荡偏强 [80]