报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期双焦交易主线不明确，基本面乏善可陈，资金扰动加大；进入2月煤矿陆续放假，现货成交冷清，价格趋于稳定；盘面上基本面权重降低，资金和情绪扰动大；焦煤当前估值不高，需关注资金切换；从风险收益比考虑，建议逢低做多，但不宜对上涨高度过于乐观 [3][113] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月双焦盘面宽幅震荡、波动大但趋势不明显，黑色系商品整体波动下降、市场关注度不高，焦煤基本面矛盾不明显，难以走出独立行情；焦煤期货1月上旬涨、中旬回落、下旬震荡，上涨因下游冬储补库预期，中旬蒙煤通关回高位且国内供应充足，市场对年后预期不足致盘面回落；焦炭无独立行情，跟随焦煤价格波动 [2][9] - 现货方面，蒙煤价格期现结合深，涨跌基本跟随盘面；山西产地焦煤表现滞后，上旬止跌企稳有上涨苗头，中旬普涨，主流煤种涨80 - 150元/吨，因上旬盘面上涨改善市场预期，需求集中释放，下游冬储补库、贸易商拿货，下旬产地焦煤疲态渐显，下游冬储补库接近尾声，部分煤种回落 [9] 基本面情况 - 煤矿生产与放假情况：2025年全国规上工业原煤产量48.3亿吨，同比增1.2%；全国炼焦精煤产量47952万吨，同比增1.7%，其中山西炼焦精煤产量22027万吨，同比增1.1%；1月焦煤产量缓慢回升，2月煤矿陆续放假，样本煤矿平均放假10.1天，民营煤矿平均13.96天，国营煤矿平均6.2天；预计春节后煤矿正常生产，供需较平衡 [39][40] - 进口情况：2025年中国进口炼焦煤11863万吨，同比降324万吨，降幅2.7%，进口蒙煤与俄煤合计占比78.3%；1月进口蒙煤通关车次回升至高位，同比增幅明显，对焦煤价格形成较大压制，口岸库存处于高位；春节期间进口蒙煤口岸闭关，预计节后通关仍维持高位 [51][64] - 焦炭出口情况：2025年中国焦炭出口794.1万吨，同比降37.7万吨，降幅4.5%，主要出口印尼、印度等国；2025年12月印度对原产中国等国的低灰冶金焦炭征收临时反倾销税，中国为130.66美元/吨，预计2026年焦炭出口基本持平，出口扰动对价格影响较小 [72][74] - 焦炭供需与利润情况：1月焦企产能利用率小幅上升，焦炭供需紧平衡，1月23日独立焦企全样本产能利用率为72.41%，月环比升0.75%，同比降0.21%；因1月焦煤价格上涨、焦炭价格滞后，第一轮提涨未全面落地，焦企利润普遍收缩，11月22日全国平均吨焦盈利 - 66元/吨，环比降48元/吨 [79] - 钢厂情况：1月铁水产量小幅回升后震荡，仍处偏低位，1月23日247家钢厂日均铁水产量228.10万吨，月环比升1.52万吨，同比升2.65万吨；钢厂盈利情况较差，整体仍亏损；预计2026年国内用钢需求微增0.46%，中低端钢材出口量下滑，钢材出口量降3.8%左右，粗钢总需求基本持平 [83] - 冬储补库情况：当前焦煤冬储补库基本进入尾声，下游采购动作放缓，前期采购货物在春节前陆续到厂；下游焦钢企业冬储补库力度一般，春节假期煤矿放假，下游基本消耗库存为主 [93] 后市展望及策略推荐 - 后市展望：近期双焦交易主线不明确，基本面乏善可陈，资金不时带来扰动；蒙煤通关车次高位震荡，口岸库存偏高，下游观望情绪增强；国内煤矿产量平稳，焦煤供给不紧张；下游处于冬储补库尾声，补库力度不大；2月煤矿陆续放假，现货成交冷清，价格趋于稳定；盘面上基本面权重降低，资金和情绪扰动大；焦煤当前估值不高，需关注资金切换 [3][113] - 策略推荐：单边震荡偏强，建议逢低做多，但不宜对上涨高度过于乐观；套利观望；期权卖出虚值看跌期权 [4][114]