报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际大豆市场供需偏宽松后续压力将继续反应，价格受巴西大豆收获推进和美豆出口一般影响 [55] - 国内豆粕后续供需或偏强但市场对供应紧张反应有限，中长期受国际市场压力影响价格有压力 [55] - 国内菜粕供需变化有限供应偏紧，国际市场宽松后续进口空间大价格有压力 [56] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 美豆本月走势偏强，前期受报告利空有下行压力，后因出口和需求良好及宏观支撑上涨 [3] - 国内豆粕盘面下行后上涨，前期下跌后成本端抬升且供应端不确定因素提供支撑 [3] - 国内菜粕盘面有压力，宏观好转但不确定因素多，供应端有所改善 [3] 市场展望 - 美豆近期上涨受阶段性利多影响，排除阿根廷大幅减产国际市场供需仍偏宽松，压力后续或反应但因美元走强反应缓慢 [4] - 国内豆粕近期走势偏强受成本和供需带动，但市场对供应减少反应充足，后续或有压力 [4] - 国内菜粕不确定性在宏观，供应端偏紧，近端菜籽和菜粕增加压力明显 [4] 策略推荐 - 单边：豆菜粕跟随宏观和基本面压力逐步抛空，谨慎操作 [5] - 套利：MRM 价差扩大 [5] - 期权：海鸥看跌期权 [5] 国际大豆基本面情况 供应端 - 美豆产量因种植面积增加上修为 42.62 亿蒲，较上月增 0.09 亿蒲，2025 年 12 月 1 日结转库存 32.90076 亿蒲处于高位，虽产量调整不大但需求下降，市场压力增加但无明显卖压 [9] - 南美巴西大豆开始收获，截止 1 月 24 日收获进度 6.6%，预计产量维持高位，conab 预估 1.76124 亿吨，USDA 评估 1.78 亿吨，新作卖货进度慢后续压力明显 [11] - 阿根廷新旧作供应偏紧，旧作库存低位价格偏强，新作种植面积下降预计产量减 260 万吨左右，播种基本完成但产区降雨少作物优良率一般，市场预估产量或下调 [14] 需求端 - 美豆需求良好，新增出口销售量均值 180 万吨左右，主要增加在中国及其他国家，但因巴西大豆价格优势后续出口竞争力或有限，12 月压榨量预计 2.25 亿蒲，生柴政策落地美豆压榨或表现良好 [17] - 巴西 12 月大豆压榨量预计小幅下降但维持高位，旧作出口良好，预计 1 月出口 379 万吨，后续出口有支撑但卖货积极性不高 [19] - 阿根廷需求下行，12 月出口量 87 万吨，预计年度总出口 1300 万吨，1 月或继续下滑，12 月压榨量降至 310 万吨左右，压榨利润下滑，库存下降影响需求，短期或继续下降 [22] 综合分析 - 短期国际市场供需宽松压力不明显，因美元下行限制出口国价格、提高美豆需求竞争力和进口国压榨利润，巴西产量高但卖货不积极、结转库存不高，阿根廷等国压力有限，美豆库存高但卖货和需求有支撑 [23][25] - 中长期南美丰产、美豆高库存，需求支撑有限，价格压力将继续反应 [25] 国内粕类基本面情况 成交表现良好 豆粕逐步去库 - 国内豆粕现货市场偏强，基差维持在 +300 以上，高基差与供需不匹配，1 月 23 日当周油厂大豆库存 658.99 万吨、豆粕库存 89.86 万吨处于高位，反应对后续供应紧张的考虑 [27] - 1 月国内豆粕日均成交量 38.09 万吨，远期基差成交量大，盘面 59 价差低、绝对价格低市场接受度增加，油厂买船和卖货动力强，现货成交有限以提货为主 [27] - 1 月国内大豆进口量预计 700 - 800 万吨，油厂大豆压榨量下降，需求良好提货量增加，大豆和豆粕库存逐步下行 [31] 供应继续下降 现货逐步收紧 - 后续大豆到港量或下降，供应收紧，油厂开机率或下行，养殖需求好、杂粕少豆粕需求好，豆粕将去库但盘面 35 价差高后续上涨动力有限 [35] 国内菜籽菜粕库存维持低位 供应端不确定较多 - 宏观因素使市场认为国内进口加拿大菜籽和菜粕可能性增加，盘面有反应但表现一般以宽幅震荡为主 [38] - 1 月 23 日当周国内油厂菜籽库存 6 万吨，菜粕基本 0 库存，货源供应量低，月内无油厂压榨菜籽数据，压榨菜粕数量有限 [38] - 进口菜粕库存高位，提货正常，供需变化不大库存小幅去化，供应来源丰富但买货积极性一般数量有限 [38] - 市场供需变化有限，新增影响在后续菜籽和进口菜粕供应，菜籽到港充足但压榨不确定大，菜粕成交量增加供需变化或增加，国际市场宽松后续进口压力大，豆粕偏强菜粕价格优势或体现 [39] 综合分析与后市展望 综合分析 - 国际大豆市场供需偏宽松后续压力将反应，价格受巴西收获和美豆出口影响，阿根廷不减产供应仍宽松 [55] - 国内豆粕现货转强，后续供需或偏强但市场对供应紧张反应有限，中长期国际市场压力在成本端反应，豆粕价格压力明显 [55] - 国内菜粕供需变化有限，供应偏紧需求一般，菜籽菜粕库存低，国际市场宽松后续进口空间大价格有压力 [56] 策略分析 - 单边：豆菜粕跟随宏观和基本面压力逐步抛空，谨慎操作 [58] - 套利：MRM 价差扩大 [58] - 期权：海鸥看跌期权 [58]