报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，套利建议暂缓，期权建议卖出看跌 [6] 报告的核心观点 - 目前在贵金属强势情况下，有色板块难明显回调，年末库存累高时铜价以震荡偏强为主，接近春节假期预计累库持续，价格在11万元/吨附近时，有套保需求企业建议以两周用量为周期套期保值，不宜建过多虚拟库存 [6] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026年1月29日，沪铜主力合约开于102540元/吨，收于109110元/吨，较前一交易日收盘涨5.87%；夜盘开于110310元/吨，收于106900元/吨，较午后收盘涨0.20% [1] 现货情况 - 1月29日，SMM 1电解铜现货对2602合约报价贴水240至100元/吨，均价贴水170元，涨70元，现货价区间102450 - 105920元/吨；期铜主力单边强势上涨，早盘波动后加速上行，盘中触及108920元历史新高，收于108230元；隔月Contango价差在490 - 340元之间，当月进口盈亏介于亏损370元至盈利110元；早间好铜贵溪报贴水140元，平水铜贴水250 - 200元等，午后持货商挺价上调；铜价维持高位将抑制下游采购，月差走扩增强交仓意愿，市场流通货源偏紧，进口窗口持续打开或缓解供应压力 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 美国国会参议院程序性投票未推进已获众议院通过的政府拨款法案，联邦政府面临部分“停摆”危机，数个联邦部门运转资金1月30日耗尽；伊朗1月29日通告2月1 - 2日在霍尔木兹海峡举行军事演习，含实弹射击，金属避险溢价支撑仍在 [3] 矿端 - 力拓集团2025年第四季度铜产量增5%，得益于蒙古国Oyu Tolgoi地下扩产项目产量激增，抵消了智利Escondida产量疲软影响；Escondida因矿石品位降低和选矿厂产量减少，第四季度产量同比降10%，Oyu Tolgoi产量同比增57%；铜约占力拓半年利润的四分之一，对其长期增长重要，也是与嘉能可收购谈判战略背景，双方需2月5日前确定报价或退出谈判 [3] 冶炼及进口 - 美国政府优先推进关键矿物供应谈判，非直接实施贸易惩罚措施，美国对铜加征关税可能性大幅下降，或消化市场因担忧进口限制累积的铜库存；白宫完成相关调查，指示商务部寻求达成供应协议，保留谈判失败时将关税作为未来选项的权利；麦格理认为裁定削弱了美国加征铜关税合理性，但未完全排除该举措 [4] 消费 - 高盛指出受制造业需求走弱影响，今年以来基本金属涨势或遇阻力，金属价格攀升与市场乐观情绪形成对冲；一线生产商负面反应，市场需求回落；高盛铜市场调研显示，受消费电子等行业下游需求缩减影响，加工企业订单量降10% - 30%，中国电网订单放缓 [4] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化1575吨至176075吨，SHFE仓单较前一交易日变化3590吨至151628吨，1月29日国内市场电解铜现货库存32.28万吨，较前一周变化 - 0.17万吨 [5]