行业投资评级 - 中国地方资产管理（AMC）行业展望为“稳定” [5] 核心观点 - 预计2026年监管政策将持续引导AMC回归主责主业，服务中小金融机构改革化险、地方平台转型与房地产纾困等重点领域 [5][7] - 预计2026年地方AMC盈利能力将趋于弱化，财务杠杆维持在较高水平，但政府支持和畅通的融资渠道将支撑其信用水平保持稳健 [5][7] - 不良资产收购业务空间仍较大，但在出包质量下降、二级市场活跃度不高的双重压力下，收购趋于谨慎且处置难度加大 [5][7] - 行业资产规模增速将有所放缓，资产质量较好的头部地方AMC盈利仍有增长空间，资产质量较差的地方AMC利润空间或将进一步收窄 [7][41] 行业政策 - 2025年监管政策取得重要进展，核心是引导AMC回归主业、防控风险、服务实体经济 [9][10] - 2025年4月发布的《关于促进金融资产管理公司高质量发展提升监管质效的指导意见》奠定了AMC展业基本原则，强调聚焦主业 [10] - 2025年7月正式颁布的《地方资产管理公司监督管理暂行办法》首次建立国家层面统一监管体系，要求近三年年均收购金融不良资产投资额占新增投资额比重不低于30% [10][14] - 新规短期将对部分地方AMC形成冲击，长期有助于其聚焦域内不良资产收购处置，提升专业能力和风控水平 [9][11] 行业融资 - 作为资金密集型行业，自有资本实力和融资能力是影响其持续经营发展的重要因素 [7][15] - 债券融资：截至2025年末，33家地方持牌AMC境内市场存续债券余额为1,559.53亿元 [17] - 债券结构：存续债券以公司债为主，占比58.94%；期限以3年期（49.98%）和5年期（37.08%）为主 [17][18] - 融资成本：2025年，75.76%的地方AMC存续债券综合融资成本低于3%，头部与中部机构融资成本差距收窄 [19] - 成本分化：尾部地方AMC融资成本较高，如新疆金投资产等在3.6%4.45%之间；民营AMC如湖北天乾和国厚资产平均综合融资成本超6%且已违约 [19] - 新增发行：2025年地方AMC信用债新增发行规模较2024年下降24.97% [22] - 净融资额：2025年债券净融资额由2024年的246.20亿元大幅下降至112.32亿元 [23] - 到期分布：2026-2028年存续债券到期规模分别为334.3亿元、380.73亿元和372.2亿元，分布相对均匀 [23] - 银行授信：银行借款仍是重要融资方式，但未使用授信额度分化大，山东金资等头部机构未使用授信超300亿元，而部分区域较弱机构及民营AMC未使用授信不足50亿元 [25][26] - 股权增资：2025年股东增资力度强于上年，如上海国有资产经营有限公司增资225亿元，预计2026年增资趋势仍将延续 [27][28] - 趋势展望：预计2026年基于市场利率下行及债务结构优化，行业融资成本延续下降趋势；因项目投放谨慎且到期债务分布均匀，净融资额同比变动不大 [15][19] 行业经营 - 业务空间：国内不良资产供给持续增长、多点分散，中小金融机构、房地产、地方平台等重点领域风险突出，为地方AMC提供了较大业务发展空间 [29][30][31] - 银行不良：截至2025年9月末，商业银行不良贷款余额达3.5万亿元，不良贷款率1.52%；农村商业银行不良率显著高于其他类型银行 [31] - 信托风险：2025年全年已披露信托违约产品148款，涉及金额653.95亿元，房地产信托占比仍较高 [32] - 个贷不良：2025年银登中心挂牌个贷不良本金规模为2,200亿元，本息规模超3,500亿元；地方AMC受让规模占全市场比例超70%；2025年一季度收购折扣率约为4% [32] - 非金业务：城投债务化解、国有资产盘活、房地产纾困及上市公司破产重整（2025年共21家）等领域为地方AMC提供了业务契机 [34][35] - 面临挑战：经济增速放缓及房地产风险暴露导致出包质量下滑；二级市场转让价格走低、投资者活跃度下降，加大了处置难度和周期 [36] - 竞争格局：行业竞争压力加剧，全国性AMC与头部地方AMC占据较大市场份额，尾部地方AMC业务体量相对较小 [36] - 业务案例：地方AMC不断创新业务模式，如参与上市公司破产重整、通过债转股盘活房地产烂尾项目、积极拓展个贷不良收购等 [37][38] - 收购成本：2025年行业内部金融不良资产平均收购成本为23折，较2024年有所下降 [39] - 处置效率：区域分化明显，江苏资产和宁波金融资产因区域经济基础好，累计现金回收率超过80% [39] - 财务表现 - 资产规模：截至2025年9月末，样本企业总资产中位数超150亿元；资产规模超过1,000亿元的有山东金资和上海国资；资产规模在100500亿元的企业占比达60.61% [42] - 财务表现 - 资本实力：截至2025年9月末，实收资本在50亿元以上的样本地方AMC占比51.52%，较2024年末上升9.1个百分点；行业净资产中位数上升至6070亿元 [42] - 财务表现 - 盈利能力：2025年1~9月，样本企业营业总收入中位数较上年同期下降7.77%至6.17亿元 [43] - 财务表现 - 回报率：2024年样本企业平均资本回报率均值同比下降1.83个百分点至5.61%，超过60%的地方AMC盈利指标呈下滑趋势 [43] - 财务表现 - 杠杆水平：截至2024年末，样本企业资产负债率和总资本化比率中位数分别为68.12%和63.53%，普遍具备高负债经营特性 [46] - 财务表现 - 流动性：截至2024年末，78%的样本企业货币资金/短期债务指标小于1，货币资金对短期债务覆盖能力偏弱 [46] - 经营展望：预计2026年行业经营或将稳健趋弱，地方AMC需不断创新处置方式、提升专业能力以加快资金回收效率 [29][41]