行业投资评级 - 计算机行业评级为“买入” [3] 核心观点 - 在AI商业回报逐步显现的基础上，阿里巴巴或加大AI基础设施的投入，其算力需求保持旺盛态势 [1][7] - AI投资与云业务已开始形成协同效应，阿里云营收增长明显提速 [7][10] - 千问App有望成为阿里生态统一的超级Agent入口，其大规模推广有望进一步拉动AI算力需求，并形成新的商业化增长点 [7][16] - 千问系列大模型的持续迭代将保持训练端算力需求的旺盛状态 [7][21] 从云业务到千问APP，阿里算力需求保持旺盛态势 - 资本开支与投入计划：以2025年11月截止的过去4个季度，阿里巴巴在AI+云基础设施的资本开支约1200亿元人民币 [7][10]。阿里正考虑将未来三年投入到AI基建与云计算上的3800亿元提升至4800亿元 [7][10] - 云业务增长与市场地位：2025年第三季度，阿里云营收为398亿元，同比增长34.5%，主要由AI强劲需求驱动 [7][12]。AI相关产品已经连续9个季度实现三位数同比增长 [7][12]。根据Omdia报告，2025年上半年，阿里云在中国AI云市场份额位列第一，占比35.8% [7][12] - 千问App的生态整合与商业化潜力：2026年1月15日，千问App宣布全面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等阿里生态业务，上线超过400项AI办事功能 [7][16]。其产品迭代节奏快，自2025年11月推出至全面接入生态仅花了2个月时间 [7][26]。报告判断，千问App作为超级Agent入口，其大规模推广或带来电商交易、金融服务、出行服务相关用户流量的快速增长，有望进一步拉动AI算力需求，并形成比广告或订阅模式更直接、更具长期价值的变现方式 [7][16] - 大模型持续迭代：自2025年4月以来，Qwen3系列模型已迭代多个版本 [7][21]。2026年1月推出的Qwen3-Max-Thinking模型增强了自适应工具调用能力，性能比肩GPT-5.2-Thinking等模型 [7][21]。随着模型持续迭代，阿里巴巴对于训练端的算力需求将保持旺盛 [7][21] - 平头哥AI芯片的赋能作用：平头哥自研的真武810E芯片可应用于AI训练、推理等场景，在当前英伟达H200在中国市场销售存在不确定性的情况下，有望填补阿里巴巴对于AI算力的需求 [24] 投资建议与关注公司 - 投资逻辑：阿里巴巴对算力投入规模的上调，反映了其对于千问App等AI应用后续用户生态和商业拓展的信心 [7][26] - 建议关注的具体方向与公司： - CDN相关业务有望受益于阿里云基础设施的拓展，建议关注网宿科技 [26] - AI芯片和服务器等产品需求有望受拉动，建议关注寒武纪、浪潮信息、紫光股份 [26] - 电商平台及相关商家IT服务有望受益于千问App的推广，建议关注光云科技 [26] - 酒店预订相关IT服务有望受益于千问App的推广，建议关注石基信息 [26] - 出行相关IT服务有望受益于千问App的推广，建议关注千方科技 [26] - 千问系列大模型的商业拓展或激发同行加快大模型迭代节奏，建议关注火山引擎合作伙伴汉得信息 [26]