报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 寒冷天气叠加地缘扰动，短期市场波动剧烈。国际 LNG 市场短期供应端扰动不断、需求端 2 月预计维持强势，价格仍有支撑，但进一步上涨空间有限，长期供应放量、需求压力减弱后价格将转跌，2 月维持近强远弱、欧洲强于亚洲的观点；美国市场本月价格大幅上涨是短期寒潮冲击所致，后续价格与气温密切相关，2 月供需在偏冷状态下相对平衡，若有寒潮冲击供应紧张将再现，若偏暖则价格下跌空间较大，二季度需看出冬库存水平，2 月维持近强远弱的观点[4][6][53][54] 各部分总结 前言概要 行情回顾 - 国际 LNG 价格本月从底部大幅反弹，TTF 从 9.7 美元/MMBTU 涨至超 13 美元/MMBTU，涨幅近 35%，JKM 反弹幅度稍弱，上涨动力为欧洲和亚洲寒潮及地缘局势恶化；美国 HH 价格本月走出过山车行情，月初因温暖气温和高产量下跌至 3 美元/MMBTU 附近，1 月 19 日开始因超强寒潮预期和低估值暴涨，最终结算于 7.46 美元/MMBTU [5] 市场展望 - 国际 LNG 短期供应端扰动、采暖需求强劲支撑价格，1 月拉涨已定价多数风险溢价，后续上涨需地缘冲突加剧和欧洲寒冷兑现，长期供应放量、需求减弱后价格转跌，2 月近强远弱、欧洲强于亚洲；美国 HH 短期寒潮冲击致价格飙涨，后续供需随寒潮过去缓解，价格与气温密切相关，2 月寒冷预期强，供应或回归高位，供需偏冷时平衡，新出口项目上线前偏宽松，2 月近强远弱 [6] 策略推荐 - 单边：空 HH 二季度合约；空 TTF 或 JKM 三季度合约；套利和期权：观望 [7] 基本面情况 行情回顾 - 国际 LNG 价格 1 月大幅反弹，寒冷预期兑现、库存低、去库快，地缘政治严峻，欧美冲突降温但美国寒潮致出口减少，价格从 9.3 美元/MMBTU 涨至最高 15 美元/MMBTU；美国 HH 期货价格 1 月走出 V 型反转，上旬气温温和、产量高、需求低致下跌，临近交割因降温预期、低估值和逼仓现象一周内涨超 100%，寒潮降临后产量降、需求增，最高涨超 7 美元/MMBTU [11] 美国市场基本面 - 库存：截至 1 月 23 日，美国天然气库存总量 28230 亿立方英尺，较前一周减 2420 亿立方英尺，同比增 2520 亿立方英尺（+9.8%），较 5 年均值高 1430 亿立方英尺（+5.3%） [16] - 供应：截至 1 月 28 日，1 月月均干气产量约 1106 亿立方英尺/日，较上月降 29 亿立方英尺/日（-2.6%），同比增 68 亿立方英尺/日（+6.6%），1 月尾声寒潮降临后供应量降至 960 亿立方英尺/日左右，较月内高点跌近 16%，截至 1 月 23 日，天然气钻井数 122 台，月环比减 5 台，油气钻机数 544 台，月环比减 1 台 [15][17] - 需求：截至 1 月 28 日，1 月国内月均消费约 1093 亿立方英尺/日，同比减 5.2%，寒潮来临后日均需求达 1400 亿立方英尺左右，接近近五年最高点；1 月居民和商业日均需求 479 亿立方英尺/日，较去年同期减 53 亿立方英尺/日（-10.0%），寒潮后采暖需求增近 50%；1 月工业消费日均需求 264 亿立方英尺/日，较去年同期增 23 亿立方英尺/日（+9.5%）；1 月气电需求日均需求 350 亿立方英尺/日，较去年同期减 20 亿立方英尺/日（-3.3%），月底气电消费量较上半月日均需求跃升 100 亿立方英尺/日 [15][18][20] - LNG 出口：1 月各液化项目原料气总需求日均约 181 亿立方英尺/日，环比下滑 11 亿立方英尺/日（-5.7%），同比增加 36 亿立方英尺/日（+25.0%），受寒潮影响多数出口项目原料气需求下降，Elba Island 出现反供美国国内现象 [20] 国际 LNG 市场基本面情况 - 欧洲库存：截至 1 月 26 日，欧洲库存水平 513.6TWh，同比减 131.1TWh（-20.3%），库存水平 44.9%，低于 24 年同期和五年均值，1 月去库速度快，按过去五年平均去库速度，2 月底库存将创五年新低 [25] - 欧洲供应：1 月本土产量小幅下滑，日均产量约 1.65 亿立方米/日，主要因英国产量下滑；进口量创历史新高，超 10000GWh/日，挪威供应、北非管道气和英国 LNG 供应贡献主要增长，1 月 LNG 进口量约 4512GWh/日，也创历史新高 [27] - 欧洲需求：1 月欧洲寒冷致库存消耗快，工业需求未见恢复，气电需求难见增长，基本需求重心在天气，2 月寒冷预期强，风电无明显放量预期 [27] - 中国：2025 年 1 - 12 月产量 2618.9 亿立方米，累计同比增 6.3%；进口量 1790.1 亿方，累计同比降约 2.9%；12 月进口量 188.3 亿方，环比增 13.1%，同比增 17.1%，其中气态天然气进口量 69.6 亿立方米，同比增 12.6%，占比 37.0%，LNG 进口量 847.8 万吨，环比增 23.2%，同比增 19.9%；12 月产量 229.8 亿立方米，同比增 5.4%；2025 年 1 - 12 月表观消费量 4343.9 亿方，累计同比增约 2.3%，12 月表观消费量约 414.7 亿方，同比增 10.8%；截至 1 月 23 日，LNG 接收站平均库存水平 73.9%，储气库库存水平 746.7 亿方，均高于去年同期 [31] - 日韩：日本 1 月日均进口量预计约 20.43 万吨，环比增 2.3%，同比减 4.7%，截至 1 月 23 日，公用事业 LNG 库存 226 万吨；韩国 1 月日均进口量预计约 14.21 万吨，环比减 5.6%，同比持平，截至 12 月底，LNG 库存约 330 万吨，库存百分比 59%，接近去年同期水平，远高于 5 年均值 [32] 天气预测 - 中国：华北地区 1 月底升温，预计小幅回暖后再降温，未来一个月整体气温显著低于往年平均水平；华东地区 2 月上旬温暖，下旬小幅低于往年同期；华南地区 2 月气温整体小幅高于往年同期 [41] - 日韩：2 月初回暖，而后再度降温，未来一个月气温整体小幅冷于往年平均水平 [41] - 美国：2 月初偏冷，寒潮过去后气温明显低于往年平均水平，2 月全月寒冷预期强 [41] - 欧洲：西北欧未来两周气温小幅低于往年平均水平，2 月中旬前后超强寒潮冲击，全月异常寒冷；中欧 2 月初大幅降温，短暂寒冷后回暖，但仍较往年明显偏冷，未来一个月整体气温异常寒冷；意大利风力发电短期偏强，德国未来一个月风力发电持续低迷 [41] 后市展望 - 国际 LNG 市场：欧洲库存低、2 月寒冷预期强、中东局势恶化，供应担忧情绪高，欧美关系和美国寒潮冲击市场，短期扰动不断，基本面转紧；亚洲市场寒冷预期弱、库存高、需求未放量，短期供需平衡；短期价格有支撑，但进一步上涨空间有限，长期供应放量、需求减弱后价格转跌，2 月近强远弱、欧洲强于亚洲 [53] - 美国市场：本月价格上涨是短期寒潮冲击所致，后续供需随产量回归和需求下滑缓解，价格与气温密切相关，2 月寒冷预期强，需求维持较强水平，供应寒潮过去后或回归高位，供需偏冷时平衡，若有寒潮冲击供应紧张将再现，若偏暖则价格下跌空间大；二季度需看出冬库存水平，库存低则二季度可能偏强，库存正常则新出口项目上线前偏宽松，2 月近强远弱 [54]