报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 通胀计价下商品普涨，但传导上涨后是否会带来需求进一步缩减仍需观察，尤其是节后面临累库压力，节后价格承压，月度级别节前以高位做空为宜，策略上单边逢高择机做空为主，期权卖看涨期权，套利可关注多纯碱空玻璃价差 [2][3][5] 分组1：纯碱基本面分析 行情回顾 - 期货方面，1月纯碱主力合约期货价格宽幅震荡，速涨慢跌，月差、基差、品种差走势缺乏趋势性，价格波动收窄，盘面矛盾不突出；现货方面，本月纯碱厂家报价稳定 [7] 板块表现与市场预期 - 1月有色及贵金属加速上涨，玻碱及黑色板块价格震荡偏弱，市场对春季商品普涨行情有期待，但随着春节临近，库存压力突出，若宏观情绪走弱，价格易跌难涨；商品价格普涨或为输入性通胀，上游涨价过快可能传导不畅，股商价差本月显著收窄 [10] 政策与海外事件 - 4月1日起全面取消249项光伏、化工相关产品的增值税出口退税，一定程度上在4月前对化工价格形成支撑；美国中期选举对共和党不利，特朗普暂不考虑对稀土、锂等关键矿产加征关税 [11] 产量与产能 - 1月纯碱新增产能陆续提负，月度产量约341.5万吨，环比增加7%，产能新增湖北新都65万吨/年、内蒙古博源银根化工二期二线100万吨/年，总产能调整至4375万吨/年 [14] 开工率情况 - 2025年纯碱年均开工率约为84.8%，联碱法产能利用率环比下滑，氨碱法和天然碱法产能利用率环比增加，纯碱过剩背景下化学合成碱法开工率仍有下调空间 [15] 需求与库存 - 节前中下游采购有韧性，但春节期间发运不畅，节后企业库存增加有下行压力；1月纯碱周度表需平均值约为72.9万吨，环比上月均值下降2.7%，重碱和轻碱表需均下降；厂家库存先增后减，主要集中在西北和西南地区，中游库存持平，下游原材料库存天数增加 [18][21] 光伏玻璃情况 - 截至1月底，光伏玻璃日熔下降，预计未来一个月下游组件排产整体需求增加；成本传导有压力，节后需求下行压力加大，供应保持中性偏紧，价格大概率维稳，局部成交重心下移，1月库存环比下降，节后库存累积压力凸显 [28][29][30] 轻碱需求 - 25年轻碱需求超预期增加，1月轻碱周度表需同比增加3%，近期日用玻璃、泡花碱、焦亚硫酸钠、两钠、味精、三聚磷酸钠、小苏打等行业开工和盈利情况不一 [33] 进出口情况 - 25年纯碱出口月均值为18万吨以上，预计26年维持高出口水平，进口窗口关闭，进口数量近无 [35] 原材料与成本 - 本月成本小幅下降，煤价先跌后涨，氯化铵价格窄幅上移，企业利润月度变化不大，动力煤市场先涨后跌再反弹，氯化铵市场低位横盘后上行，焦炭市场价格止跌企稳 [39] 分组2：玻璃基本面分析 行情回顾 - 期货方面，1月玻璃主力合约整体走弱，速涨慢跌，月差下跌，基差放大，品种差下跌；现货方面，沙河湖北厂家普遍上调价格 [45] 供应情况 - 截至月末，浮法玻璃日熔量环比下降，本月生产线放水、点火并存，整体呈下降趋势，2月份预计2条产线放水冷修，关注河北点火情况，预计2026年玻璃供给环比下降 [48][51] 需求与库存 - 1月玻璃周度表需平均值环比下降，赶工下整体需求尚可，但下游拿货积极性低，刚需采购为主；1月玻璃整体去库7%，春节后中下游复工时间错配库存预计继续累库，预计2026年玻璃需求同比下滑 [55] 地产市场情况 - 2025年人口自然增长率为负，地产周期性下行，竣工数据低迷，预计26年竣工数据在低位徘徊，仍需消化新开工缺口，同时考虑竣工提前走稳的驱动 [59][60] 成本与利润 - 燃料价格上涨，玻璃成本下移，不同燃料的浮法玻璃利润趋势出现差异，以天然气为燃料的玻璃利润增长，以煤炭和石油焦为燃料的玻璃利润下降 [65]