报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26榨季全球糖产预计过剩且处于历史高位，2026/27榨季全球糖产仍处高位但增减有分歧，2026年一季度市场以交易增产预计兑现情况为主线，国际糖大概率底部区间震荡 [4][88] - 国内糖厂处于压榨高峰，短期供应大，春节前需求尚可、节后转差，2月糖价大概率区间震荡且与1月相近 [4][88] - 国际糖预计底部震荡，国内白糖区间震荡，单边可短线区间内低多高平，套利观望，期权低位卖出看跌期权 [6][89] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月外糖价格在14.5 - 15美分/磅震荡，国内糖价在5100 - 5300元/吨震荡，巴西榨糖结束、出口减少，市场关注北半球产量，国际糖底部震荡，国内糖供应足、销售压力大，价格有配额外进口糖成本支撑 [3][8] 国际供需格局变化 - 2025/26榨季全球糖产增加且过剩163万吨，产量同比增3.15%至1.8177亿吨，消费仅增0.6%至1.8014亿吨，2024/25榨季缺口292万吨 [12] - 巴西糖产增幅或不及预期但处历年同期高位，出口减少影响减弱；印度糖产或超预期，泰国糖产增幅或不及预期；中国广西开榨晚但预计增产 [12][13] - 对于2026/27榨季全球产量增减机构有分歧，Green Pool预计过剩15.6万吨，产量降至1.9591亿吨，消费增0.5%至1.9472亿吨 [13] 巴西糖产增幅或不及预期，出口量季节性减少 - 巴西25/26榨季糖产同比略增但增幅不及预期，预计全巴西本榨季同比仅增50万吨左右，低于预期的100万吨 [16] - 榨季末期甘蔗加工转向乙醇，制糖比下降，12月巴西中南部甘蔗单产同比增26.6%，25/26榨季累计单产降4.6% [17] - 12月下半月巴西中南部甘蔗入榨量、ATR、产乙醇量增加，制糖比、产糖量减少；25/26榨季截至12月下半月，累计入榨量、ATR、产乙醇量减少，累计制糖比、产糖量增加 [18] - 12月巴西出口糖和糖蜜量增加，2025年全年累计出口量减少，1月前三周出口增加；12月底库存季节性下降，后期预计继续减少，2月以出口去库为主，未来出口量将减少 [19] 印度新榨季增产或超预期 泰国糖产同比略减 - 印度2025/26榨季预计产糖3435万吨（未扣减转乙醇），需求2850万吨，扣除转乙醇量后真实糖产或没那么高 [40] - 截至1月15日，印度累计糖产量达1588.5万吨，高于过去5年均值8.8%，按此推算最终产量或达3427万吨，高于预期的3100万吨，但后期有变数 [41] - 2月印度糖销售配额225万吨，较去年同期持平、较1月增加5万吨；10月净出口18.62万吨，若增产或批准更多出口配额，但出口情况取决于全球糖价和出口成本；26/27榨季厄尔尼诺或影响产量 [41][43] - 泰国25/26榨季预计产糖1100万吨、出口增加100万吨，但压榨进度低于去年同期和市场预期，截至1月15日累计产糖258.35万吨，同比减18.2%，本榨季产量大概率增加但增幅低于预期 [44] - 截至11月，泰国2025年累计出口糖同比增35.8%，25/26榨季累计出口51.65万吨，处于略偏低位置，近年以糖浆和预拌粉形式进入中国市场 [44] 广西集中开榨时间略推后，云南糖产较高 - 本榨季广西开榨进度偏后，糖产和库存偏低，云南开榨略靠前且有境外甘蔗进入，糖产和库存偏高，1月压榨进度将加快，产销数据预计乐观 [56] - 截至12月31日，2025/26榨季广西累计入榨甘蔗、产混合糖、销糖量减少，混合产糖率、产销率降低，12月单月产糖、销糖量减少，工业库存减少 [56][58] - 截至12月31日，云南入榨甘蔗、产糖、生产酒精、销售新糖量增加，产糖率、销糖率降低，单月销售食糖量增加，工业库存增加 [58] - 截至2025年12月底，广东累计榨蔗量、产糖量、销量减少，出糖率、产销率降低，库存增加；1月广西食糖第三方仓库库存环比增加、同比减少，处于偏低位置 [59] 12月进口量仍较高，1月预计进口量下降 - 2025年12月我国进口食糖58万吨，同比增18.85万吨，2025年累计进口491.88万吨，同比增56.22万吨，25/26榨季截至12月底累计进口176.35万吨，同比增30.17万吨，1月预计季节性减少 [75] - 12月关税配额外原糖实际到港20.86万吨，2025年配额外原糖实际到港量为221.55万吨 [75] 12月进口糖浆和预拌粉量减少 - 2025年12月我国进口糖浆三项合计6.34万吨，预混粉两项合计0.63万吨，糖浆、预混粉合计6.97万吨，同比减12.08万吨，2025年合计进口118.88万吨，同比减118.79万吨，25/26榨季截至12月底合计进口29.96万吨，同比减33.95万吨 [84] - 10月底海关扩大暂停进口范围，糖浆、预混粉进口量明显下降 [85] 后市展望及策略推荐 - 国际市场2025/26榨季糖产过剩且处高位，2026/27榨季增减有分歧，2026年一季度以交易增产兑现情况为主线，国际糖底部区间震荡 [88] - 国内市场糖厂压榨高峰，短期供应大，春节前需求尚可、节后转差，2月糖价区间震荡且与1月相近 [88] - 策略上，单边国际糖和国内白糖区间震荡，短线可低多高平；套利观望；期权低位卖出看跌期权 [6][89]