报告行业投资评级 - 报告对乘用车板块持“坚定看好”的态度 [3] 报告的核心观点 - 短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏 [3] - 全年维度来看，投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性” [3] - 国内方面，关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股，以及高端化有望放量的车企 [3] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企 [3] 一、电动化数据跟踪 - 行业景气度：2025年12月行业景气度低于预期，因多数省市以旧换新政策预算资金池告罄，消费者观望情绪严重 [2][7] - 2025年12月乘用车批发销量279万辆，同比下滑9.7%，环比下滑7.0% [7] - 2025年12月乘用车零售销量227万辆，同比下滑16%，环比增长14.7% [7] - 2025年全年乘用车零售2273万辆，同比微降0.2%；批发2946万辆，同比增长8.7% [7] - 新能源车景气度：2025年12月新能源汽车零售渗透率达58.7%，同比提升10.9个百分点，但环比下降2.5个百分点 [2][10] - 2025年12月新能源汽车批发销量156.3万辆，同比增长3.4%，环比下降11.0% [12] - 2025年12月新能源汽车零售销量133.3万辆，同比增长3.0%，环比增长9.4% [12] - 行业库存：2025年12月乘用车行业渠道去库存6.9万辆，其中新能源车去库存4.3万辆 [2][13] - 市场竞争格局：2025年12月新能源车市场格局基本稳定，比亚迪市占率25%，环比持平；吉利市占率11%，环比下降1个百分点 [2][16] - 价格带分析：2025年12月，0-5万元价格带新能源车销量环比大幅下降63.08%；25-30万元价格带新能源渗透率绝对值达83.38%，环比大幅提升13.95个百分点 [20] - 政策更新：2026年1月乘用车以旧换新政策落地，新政策在旧车要求、补贴计算方式（改为按车价比例补贴）等方面进行了调整 [2][23][24] - 行业预期：报告对2026年作出预测 [25] - 内需（交强险口径）：预计乘用车销量2200万辆，同比下滑3.2%；新能源车销量1320万辆，同比增长6.6%，渗透率达60.0% - 外需（乘联会口径）：预计乘用车出口658万辆，同比增长15.1%；新能源乘用车出口362万辆，同比增长47.8%，占比达55% - 批发（乘联会口径）：预计乘用车批发销量2887万辆，同比下滑2.0%；新能源批发销量1721万辆，同比增长12.1%，渗透率达59.6% 二、全球化数据跟踪 - 全球区域市场表现：2025年12月，东南亚、英国、俄罗斯、拉美和大洋洲地区新能源渗透率环比提升 [3][27] - 东南亚：新能源车销量6.6万辆，环比增长27.1%；渗透率30.5%，环比大幅提升10.5个百分点，主要来自VinFast贡献 [27][47] - 英国：新能源车销量6.8万辆，环比增长9.9%；渗透率38.7%，环比提升3.5个百分点 [27] - 欧洲：新能源车销量28.7万辆，环比下降6.3%；渗透率29.4%，环比下降0.7个百分点 [27] - 拉美：新能源车销量2.4万辆，环比大幅增长48.9%；渗透率4.5%，环比提升1.1个百分点 [35] - 大洋洲：新能源车销量1.3万辆，环比增长18.6%；渗透率11.5%，环比提升1.4个百分点 [35] - 中国品牌全球市占率：2025年12月，中国品牌在多个区域市场占有率环比提升 [38][40] - 英国市占率15.7%，环比大幅提升5.3个百分点，主要来自上汽集团和比亚迪贡献 [38][40][52] - 欧洲市占率6.5%，环比提升1.1个百分点 [38][40][48] - 东南亚市占率14.7%，环比提升0.8个百分点 [38][40][47] - 俄罗斯市占率45.0%，环比下降3.7个百分点 [38][40][54] - 中国车企出口总览：2025年12月中国车企合计出口乘用车60.4万辆，同比增长45.5%，环比微降2.2%；其中新能源出口27.3万辆，同比增长123.8%，环比下降3.9%，新能源出口占比达46.4% [43] - 重点车企出口分析： - 比亚迪：2025年12月出口13.16万辆，同比大幅增长130.32%，环比增长4.06% [63] - 分地区看，在拉美、大洋洲、欧洲、英国出口环比增长显著，分别达53.42%、77.97%、11.67%、65.67% [63] - 奇瑞汽车：2025年12月出口14.08万辆，同比增长46.38%，环比增长6.7%；新能源渗透率仅3.9% [66] - 上汽集团：2025年12月出口8.43万辆，同比增长2.47%，环比下降3.34%；新能源渗透率18.5% [70] - 吉利汽车：2025年12月出口6.63万辆，同比增长90.76%，环比增长15.47%；新能源渗透率达46% [74] - 长城汽车：2025年12月出口5.17万辆，同比增长55.33%，环比增长1.83%；新能源渗透率8.6% [78] - 零跑汽车：2025年12月出口1.34万辆，同比大幅增长470.0%，环比增长43%，出口车型全部为纯电动车（BEV） [87]