报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 市场热议的中国版 ONRRP 与当前国内货币政策操作取向不一致，收窄利率走廊新工具形式与 ONRRP 有差异，单独设非银流动性回收工具无必要 [9][12][22] - 货币政策新工具或围绕落实利率走廊收窄和流动性救助，前者针对银行或一级交易商，后者或在“央行法”修订后设立或绕开直接向非银提供流动性 [32][33] 根据相关目录分别进行总结 中国央行：“向非银提供流动性”和“收窄利率走廊” - 央行 2025 年四季度和 2026 年初提出特定情景下向非银机构提供流动性，该安排指向防范金融市场道德风险，为非银机构提供必要流动性保障 [9] - 央行 2024 年后多次提“利率走廊收窄”，但相关工具未落地，未来推出新工具收窄利率走廊是确定政策取向 [10][11] 美联储：隔夜逆回购、利率走廊和流动性救助工具 隔夜逆回购（ON RRP）：QE 之后的“地板系统”下限 - ON RRP 由纽约联储实施，操作形式为隔夜逆回购协议，参与主体包括一级交易商、商业银行、非银机构等，操作规模受可出借国债存量制约 [14] - 美联储因量化宽松后流动性冗余，准备金利率失效，推出 ON RRP 形成“地板系统”下限，国内无此背景，单独设针对非银的流动性回收工具无必要 [19][22] 流动性救助工具：货币市场基金流动性便利等 - 货币市场基金流动性便利（MMLF）于 2020 年 3 月设立，缓解货币市场基金赎回压力，防止风险扩散，维护短期资金市场运转 [24] - 美联储在危机中还创设系列紧急或临时性政策工具，稳定预期、修复市场秩序 [25] 政策猜想：资金利率偏离的成因及政策工具推测 资金利率大幅偏离与政策调控和银行负债有关 - 历史上资金利率大幅上偏如 2017 年和 2025 年 Q1，分别因金融强监管和非银活期监管落地；大幅下偏如 2020 年 Q1 和 2022 年，分别因疫情冲击和银行负债被动宽松 [30] 货币政策“新工具”，将围绕落实利率走廊收窄和流动性救助 - 落实“利率走廊收窄”的新工具针对银行或一级交易商，可能是“存款便利”，调控资金融出价格下限 [32] - 落实“流动性救助”的新工具或在“央行法”修订后设立或绕开直接向非银机构提供流动性，防范系统性风险扩散 [33]