报告投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 新生代宠主（90后、00后）是推动中国宠物市场增长和消费升级的核心力量，他们主导了养宠潮流并贡献了高消费人群的主要份额 [3][23] - 中国宠物市场整体保持增长，2025年城镇犬猫消费市场规模达到3126亿元，同比增长4.1%，其中宠物食品是最大且增长更快的细分市场，同比增长5.9% [3][14] - 线上渠道是宠主购买产品的绝对首选，占比70%，其中天猫/淘宝、京东占据主导地位，但抖音、拼多多等新兴渠道增长迅速 [4][48] - 本土宠物食品公司通过品牌升级，在核心品牌上实现了远高于行业平均的高增长，并积极向高端价格带渗透，与海外品牌展开竞争 [5][7][52] - 海外宠物食品品牌在犬猫主粮的高端价格带上仍占据领先地位，但本土品牌（包括上市与非上市公司）通过推出高端产品线，价格带已与部分海外品牌形成重合，显示出品牌升级的成效 [7][60][62][66][68] 根据目录的详细总结 1 新生代扩容宠物市场，皇家、麦富迪领跑主粮 - 2025年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到3126亿元，同比增长4.1%，其中犬消费市场1606亿元（+3.2%），猫消费市场1520亿元（+5.2%），预计2028年总规模将达到4050亿元 [3][14] - 宠物数量稳步增长，单只宠物消费额持续提升，2025年城镇犬猫总数1.2632亿只（+1.8%），单只犬年均消费3006元（+1.5%），单只猫年均消费2085元（+3.2%） [16] - 新生代是养宠与高消费主力，2025年90后宠主占比42.7%，00后占比26.3%，两者合计近70%；高消费养宠人群（主粮月均消费超500元）占比26.7%，较2024年提升3.5个百分点，其中90后和00后在高消费人群中合计占比高达77.4% [3][23] - 宠物食品是核心消费领域，市场规模达1679亿元，同比增长5.9%，占宠物总消费额的53.7%，其中主粮占比36.4%，零食占比13.6% [3][28][31] - 犬主粮市场，皇家（15.7%）、麦富迪（14.9%）领跑品牌使用率第一梯队，但份额较2024年均有所下降；国产品牌偏好度持续攀升，从2022年的19.7%升至2025年的35.0% [35][37] - 猫主粮市场，麦富迪以19.4%的使用率位居第一，较2024年大幅提升6.2个百分点；皇家、蓝氏、诚实一口处于第二梯队 [39] - 犬零食市场，疯狂小狗（21.3%）、麦富迪（20.9%）领跑，但市场品牌分散且迭代迅速，2025年TOP15榜单出现大面积更替 [40] - 猫零食市场，麦富迪（24.4%）、诚实一口（21.4%）处于第一梯队，诚实一口使用率同比大幅提升7.3个百分点 [43] 2 2025年核心品牌高增长，本土公司深耕品牌升级 - 2025年猫狗食品在天猫、京东、抖音三平台总销售额为306亿元，同比增长10.1%，增速较前两年有所放缓 [5][49] - 上市宠物食品公司核心品牌线上销售额实现高速增长： - 乖宝旗下：麦富迪销售额25.9亿元（+23.9%），弗列加特销售额10.6亿元（+90.2%）[5][52] - 中宠旗下：顽皮销售额3.5亿元（+30.2%），领先销售额3.5亿元（+59.2%）[5][52] - 佩蒂旗下：爵宴销售额1.9亿元（+32.6%）[5][52] - 主要非上市宠物食品品牌增长分化： - 高增长品牌：皇家销售额23.0亿元（+36.4%），蓝氏10.8亿元（+33.9%），诚实一口10.0亿元（+38.5%），鲜朗12.2亿元（+63.0%），渴望8.1亿元（+22.5%）[5][55] - 负增长品牌：网易严选销售额9.3亿元（-9.7%），伯纳天纯6.2亿元（-2.7%），冠能4.7亿元（-5.8%）[55] - 犬主粮价格带分析显示，海外品牌占据高端（如爱肯拿95-132元/公斤，渴望126-152元/公斤），本土上市公司品牌如汪臻醇（88元/公斤）、爵宴（99元/公斤）已切入高端区间，非上市本土品牌如鲜朗（51-76元/公斤）、蓝氏（54-66元/公斤）价格带与上市公司部分产品重合 [60][62][65] - 猫主粮价格带分析同样显示海外品牌定位最高（如渴望172-213元/公斤，纽翠斯105元/公斤），本土上市公司品牌弗列加特（75-94元/公斤）、领先（79-93元/公斤）处于中高端，非上市本土品牌鲜朗（82-100元/公斤）、蓝氏（60-119元/公斤）价格带与之存在重叠 [66][68][69]