核心观点 报告展示了中银证券量化多策略行业轮动模型在2026年1月29日当周的运行情况、配置结果及历史表现 该复合策略通过整合五个不同逻辑与换仓频率的单策略 并采用基于负向波动率平价的资金分配方法 旨在持续跑赢行业等权基准 本周策略表现优于基准 并大幅加仓TMT板块 一、市场表现与模型业绩回顾 - 市场整体表现：截至2026年1月29日当周 中信一级行业平均周收益率为0.4% 近一个月平均收益率为6.3% [3][10] - 行业表现分化：本周收益率前三的行业为有色金属（15.6%）、石油石化（7.3%）、食品饮料（4.5%） 表现最差的三个行业为国防军工（-3.7%）、汽车（-3.5%）、家电（-2.5%）[3][10] - 模型本周表现：行业轮动复合策略本周获得累计收益1.0% 同期中信一级行业等权基准收益为0.4% 对应超额收益0.5% [3] - 模型年初至今表现：今年以来 复合策略累计收益为5.7% 基准收益为4.8% 对应累计超额收益1.0% [3][53] - 单策略年初至今超额收益：S1（高景气轮动）为-0.2% S2（隐含情绪动量）为0.7% S3（宏观风格轮动）为4.1% S4（中长期困境反转）为2.0% S5（传统多因子打分）为-0.9% [3][54] 二、当前行业配置与调仓动向 - 复合策略行业仓位：截至2026年1月29日 系统配置仓位最高的五个行业为基础化工（22.3%）、通信（14.0%）、建材（11.0%）、煤炭（10.0%）、计算机（4.3%）[1][49] - 板块配置变化：本周复合策略大幅加仓TMT板块 同时减仓消费和金融板块 [3] - 单策略当前权重：在复合策略的资金分配中 当前权重最高的单策略是S1（高景气轮动） 权重为21.2% 权重最低的是S3（宏观风格轮动） 权重为18.0% [3][48] 三、单策略核心逻辑与当前优选行业 - S1 高景气行业轮动策略（周度）：基于分析师一致预期数据 从盈利预期的原值、斜率和曲率三个维度构建因子 每周优选盈利预期向上的3个行业 当前排名前三的行业为通信、基础化工、煤炭 [14][15] - S2 隐含情绪动量策略（周度）：通过剥离换手率变化中的“预期内情绪” 捕捉市场“未证伪”的隐含情绪动量 每周优选3个行业 当前排名前三的行业为基础化工、建材、通信 [17][19] - S3 宏观风格行业轮动策略（月度）：根据经济增长、通胀、货币等宏观指标预判高beta、高估值等四种市场风格的多空 再映射至行业暴露 每月优选6个行业 当前看多的前六行业为银行、石油石化、煤炭、家电、有色金属、建筑 [21][23] - S4 中长期困境反转策略（月度）：复合“2-3年反转”、“1年动量”、“旬度低换手率”三个因子 每月优选5个行业 本月推荐的行业为基础化工、电力设备及新能源、建材、钢铁、综合 [26][27] - S5 传统多因子打分策略（季度）：从动量、流动性、估值和质量四个维度各优选2个因子进行复合 每季度优选5个行业 本季度推荐的行业有计算机、非银行金融、电子、基础化工、医药 [29][31] 四、策略复合方法与估值预警 - 复合方法：采用“波动率控制模型”进行资金分配 以63个交易日为滚动窗口 计算各策略下跌日的波动率（负向波动率） 并按其倒数进行归一化分配资金 负向波动越高的策略配置比例越低 [34][39] - 调仓频率设定：根据五个单策略不同的换仓频率（周度、月度、季度） 设定了季初、月初（非季初）和每周四（非月初季初）三层调仓机制 对相应频率的策略进行资金再分配 [36][37][40] - 权重映射：在获得各单策略资金配置比例后 对于各策略看多的行业进行等权配置 最终行业配置比例为各策略对该行业配置比例之和 [41][42] - 估值预警系统：为规避高估值风险 计算各行业当前PB在过去6年（剔除极端值）滚动窗口中的分位数 当分位数高于95%时 该行业将不参与各分项策略的测算 [12] - 当前高估值预警行业：本周触发高估值预警的行业包括商贸零售、计算机、有色金属、国防军工、石油石化、电子、传媒、机械、钢铁、综合 [12][13]