报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 构建黄金购买力模型定量估算黄金极值高点，模型显示黄金总购买力可解释 87.49%的黄金价格变化，央行购金是核心驱动因素 [1][2] - 理想市场环境下黄金价格预测值约为 9982 美元/盎司，较当前 5500 美元/盎司或有 113.43%上涨空间，远期有望达 11738 美元/盎司 [3] 各部分总结 基于 Lasso 模型的黄金购买力因子定价分析 - 黄金地位围绕货币替代与风险对冲，2022 年起定价模式因投资者结构变化而改变，构建黄金购买力模型回归本质 [8][9][10] - 数据时间范围为 2015 年 1 月至 2025 年 11 月，黄金购买力因子归结为全球央行、黄金 ETF、净多头头寸和稳定币黄金储备 [12] - 全球央行持续购金支撑伦敦金现，通过多种渠道增持，可通过英国海关数据估算真实规模 [15][16] - 黄金 ETF 持仓量反映市场投资需求，通过“份额 - 实物挂钩”机制追踪伦敦金现 [21] - 净多头头寸包括 COMEX 净多头头寸和国内期货公司净买单，反映多空情绪，推动价格上涨 [23][25] - 加密货币中与实物黄金挂钩的资产规模增加，包括黄金稳定币和美元稳定币 USDT，其黄金储备值得关注 [29][30] - 单因子回归分析显示四个购买力因子对黄金价格影响显著，交叉相关性检验后选择原时间序列，多重共线性检验后保留所有变量 [32][35][36] - 选择 Lasso 回归模型，经检验预测精度良好，购买力因子可解释 87.49%的黄金价格变化 [2][38][39] - 模型拟合程度较高，但因数据盲区等原因 2025 年预测值与真实值有偏差 [42][45] 基于模型对金价的长期估值展望 - 购买力因子展望 - 全球央行方面，主要央行调整储备推动去美元化，若主要增持国黄金储备达平均水平、美债被黄金取代，将增加大量黄金储备 [46][47] - 黄金 ETF 未来增长可对标历史峰值和结合达里奥理论，有一定增持潜力 [49][50] - 加密货币市值有望延续扩张，未来三年黄金储备量有望增持约 900 吨 [51] - 净多头头寸中期有向历史峰值回归乃至超越的潜力，当前有约 300 吨增持潜力 [54] - 黄金价格上涨空间方面，理想市场环境下模型预测值约 9982 美元/盎司，较当前或有 113.43%涨幅，远期有望达 11738 美元/盎司，各因子影响程度有差异 [3][55][56] 总结 - 全球央行购金、加密货币黄金储备量、净多头头寸与黄金价格正相关，黄金 ETF 持有量与价格负相关，央行购金是核心驱动因素 [58] - 理想情况下黄金价格还有约 6238 美元/盎司上涨空间，但预测结果需结合市场情况判断 [59]