投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [2] 核心观点 - 九安医疗2025年业绩增长主要源于资产管理业务的良好表现 传统主营业务持续亏损 公司呈现出“主业躺平 投资躺赢”的状态 [2][3][15] 财务业绩表现 - 预计2025年实现归母净利润20.2亿元至23.5亿元 同比增长21.05%至40.83% [2][3] - 预计2025年扣非净利润为20.7亿元至24.0亿元 同比增长23.18%至42.81% [3] - 2025年前三季度营收仅10.69亿元 但净利润达15.89亿元 营业总成本12.76亿元已超过营收 [4] - 2025年前三季度投资收益5.62亿元 公允价值变动损益12.51亿元 利息收入1.1亿元 [5] 资产管理业务分析 - 资产管理业务是2025年业绩增长的核心驱动力 对利润贡献比重越来越高 [3][9] - 截至2025年三季度末 资管业务总规模达241.22亿元 [8] - 金融资产配置包括：交易性金融资产103.62亿元（主要为理财产品） 一年内到期固息票据8.88亿元 长期固息票据16.23亿元 其他权益工具投资10.04亿元（全部为小米集团股票） [6] - 持有的小米集团股票期末余额为11.14亿元 被指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产 视为长期战略投资 [7] - 另持有其他金融资产102.45亿元 主要包括对冲基金、私募信贷、私募股权二手基金等 [8] - 公司账面类现金资产及货币资金合计高达276亿元 对应有息负债规模较小（短期借款23.34亿元 一年内到期非流动负债6.03亿元 长期借款11.12亿元） [14] 主营业务经营状况 - 作为核心竞争力的iHealth系列产品营收持续下滑 [10] - 2025年上半年 iHealth系列产品营收为6.01亿元 同比大幅下滑50% [11] - 2025年前三季度总营收同比下滑幅度达49% [11] - 公司整体营业收入从2022年的263.15亿元高点 下滑至2025年上半年的7.65亿元 [12] 市场表现与估值 - 业绩预告发布后 公司股价表现不温不火 [14] - 截至1月29日午间收盘 公司市净率（PB）为0.89倍 处于破净状态 [14]